Tout assembler : une approche « all-weather » entre actions, or et cryptomonnaies

Ceci est la partie 8 sur 8 — le finale du Guide Macro & Investissement. Nous rassemblons ici toute la série.

La seule idée qui survit à tous les marchés

Tout au long de cette série, nous sommes revenus sans cesse sur une vérité : personne ne peut prédire de façon fiable le prochain retournement. Dans la partie 1, nous avons vu que les récessions ne sont confirmées qu'a posteriori. Dans la partie 7, nous avons vu comment l'euphorie et le désespoir nous poussent à faire exactement l'inverse de ce qu'il faudrait, au pire moment. Alors si l'on ne peut pas anticiper le climat, que peut-on faire ? S'habiller pour toutes les situations.

C'est tout l'objet d'un état d'esprit « all-weather » : construire quelque chose qui tient raisonnablement la route que l'économie soit en surchauffe ou en ralentissement, en inflation ou en déflation — plutôt que de tout miser sur une seule prévision. Ce dernier volet relie le cycle, les secteurs, l'or, les cryptomonnaies et la psychologie en un cadre unique et durable.

Un avertissement franc avant de commencer : chaque esquisse de portefeuille ci-dessous est un exemple pédagogique illustratif, pas une recommandation. Votre âge, vos revenus, vos objectifs, votre fiscalité et votre tolérance aux pertes changent tous la réponse. Rien ici ne constitue un conseil en investissement.

La diversification : le seul repas gratuit de la finance

En 1952, un jeune économiste nommé Harry Markowitz publia un article intitulé « Portfolio Selection ». Il donna naissance à la théorie moderne du portefeuille (MPT) et lui valut par la suite une part du prix Nobel d'économie 1990. Son intuition paraît évidente aujourd'hui mais était révolutionnaire à l'époque : un portefeuille diversifié peut être moins volatil que la somme de ses composantes, car ces dernières ne bougent pas toutes à l'unisson.

C'est pourquoi la diversification est souvent qualifiée de « seul repas gratuit de la finance » — elle peut réduire le risque sans nécessairement vous forcer à sacrifier le rendement espéré. Mais observez bien le mécanisme précis, car la plupart des gens se trompent : la magie vient de la corrélation — posséder des actifs qui évoluent différemment — et non simplement du fait d'en posséder beaucoup.

Le vieil adage dit « ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier ». Une version plus précise : utilisez des paniers qui ne tombent pas en même temps. Vous voulez des actifs qui zigzaguent quand les autres font l'inverse. Cinquante valeurs technologiques, ce sont cinquante œufs dans un seul panier ; ils s'effondrent tous ensemble. Quelques types d'actifs réellement différents — actions, obligations, or, une petite part de crypto — c'est de la vraie diversification.

L'idée « All Weather » : s'habiller pour les quatre saisons

L'expression la plus célèbre de cette pensée est le portefeuille All Weather, créé par la société de Ray Dalio, Bridgewater (Dalio avec Bob Prince et Greg Jensen), et lancé en 1996 pour le fonds fiduciaire familial de Dalio lui-même. Rappelez-vous la « machine économique » de Dalio évoquée dans la partie 1. All Weather prolonge cette réflexion avec un postulat simple : les rendements des actifs sont dictés par les surprises de croissance et d'inflation par rapport à ce que les marchés anticipent déjà.

Combinez deux variables — croissance et inflation — chacune pouvant monter ou baisser, et vous obtenez quatre « saisons » économiques. L'objectif est de détenir des actifs équilibrés de sorte que quelque chose dans le mix performe bien à chaque saison :

« Saison » économique	Ce qui se passe	Tend à favoriser
Croissance en hausse	L'économie s'échauffe	Actions, matières premières, crédit d'entreprise
Croissance en baisse	Risque de récession / déflation	Obligations d'État à long terme, liquidités
Inflation en hausse	Les prix grimpent plus vite	Matières premières, or, obligations indexées sur l'inflation (TIPS)
Inflation en baisse	Les prix se refroidissent	Actions, obligations nominales

Voyez cela comme une garde-robe all-weather. Vous ne connaissez pas la météo de demain, alors vous gardez un manteau, un parapluie et un short dans le placard. Certains jours, le manteau se rend utile ; d'autres jours, c'est le short. Vous n'êtes jamais parfaitement habillé, mais vous n'êtes jamais totalement pris au dépourvu non plus.

Une nuance importante : la vraie stratégie All Weather est plus sophistiquée qu'une simple liste de pourcentages fixes. Elle utilise une pondération par le risque associée à un levier — une approche appelée parité des risques. L'argument de Bridgewater est qu'« un portefeuille modérément levier et hautement diversifié est moins risqué qu'un portefeuille non levier et non diversifié ». C'est un outil professionnel avec ses propres risques, pas une option par défaut pour débutants.

Une esquisse illustrative « toutes saisons » (PAS un conseil)

Comme le vrai fonds utilise un levier que les investisseurs particuliers ne peuvent pas facilement reproduire, une version simplifiée a été popularisée par Tony Robbins dans Money: Master the Game, avec la bénédiction de Dalio, à titre d'illustration pédagogique. Ses pondérations approximatives :

• ~30 % actions
• ~40 % obligations d'État (Trésor) à long terme
• ~15 % bons du Trésor à moyen terme
• ~7,5 % or
• ~7,5 % matières premières

Lisez ceci attentivement : ce qui précède est une illustration simplifiée à but pédagogique — ce n'est pas le véritable fonds Bridgewater et ce n'est pas un conseil. Notez qu'elle repose fortement sur les obligations à long terme, qui portent un risque de taux d'intérêt important. C'est précisément cette caractéristique qui explique en grande partie pourquoi la version simplifiée a fortement sous-performé en 2022, lorsque les taux ont grimpé rapidement. Nous y reviendrons.

Le 60/40 : le classique qui a vacillé

Bien avant All Weather, le portefeuille « équilibré » par défaut était le 60/40 : 60 % actions, 40 % obligations. La logique reprend l'idée de corrélation — historiquement, quand les actions chutaient, les obligations de qualité montaient souvent à mesure que les investisseurs se réfugiaient vers la sécurité, amortissant le choc.

Pendant des décennies, cela a fonctionné à merveille. Puis vint 2022. Un 60/40 américain standard a chuté d'environ −16 % à −17 % — sa pire année depuis 1937. (Certaines variantes globales ou construites différemment ont rapporté des pertes atteignant environ −25 %.) Qu'est-ce qui a cassé ? Les actions ont chuté d'environ −18 % et les obligations d'environ −13 % — en même temps — alors que la Fed relevait ses taux au rythme le plus rapide en 41 ans pour combattre l'inflation. Le coussin de sécurité a disparu précisément quand on en avait besoin.

C'est la leçon la plus profonde de toute la série : les corrélations ne sont pas constantes. La relation actions-obligations qui protégeait les investisseurs depuis des années s'est inversée en devenant positive sous une forte inflation en 2022 — et le filet de sécurité a cédé exactement au moment où l'on s'appuyait dessus. La carte n'est pas le territoire ; les relations sur lesquelles vous comptez peuvent se rompre.

Le 60/40 est-il donc « mort » ? La réponse honnête est nuancée. 2022 fut sa pire année en environ 85 ans à cause de cette inversion de corrélation. Mais avec des rendements obligataires repartis bien plus haut par la suite, beaucoup ont plaidé pour sa renaissance à partir de 2023 — des rendements de départ plus élevés signifient que les obligations offrent plus de revenu et plus de marge de rebond si la croissance trébuche. « Mort » fait un bon titre ; « dépendant du contexte » est l'histoire la plus vraie.

La place de l'or et des cryptomonnaies

C'est ici que la partie 3 et la partie 4 trouvent leur utilité.

L'or : l'amortisseur de chocs

Selon le World Gold Council, l'or a historiquement affiché une corrélation faible, voire négative, avec les actions — en particulier lors des ventes massives brutales. Cela en fait moins un générateur de gains qu'un amortisseur de chocs du portefeuille : un diversificateur qui a aidé à stabiliser les portefeuilles sur des décennies, particulièrement en saison « inflation en hausse » où actions et obligations peuvent toutes deux souffrir. C'est le parapluie de la garde-robe.

Les cryptomonnaies : le satellite à haut régime

La crypto a une personnalité opposée — fort potentiel de rendement, volatilité brutale, portée par le cycle de liquidité et de halving vu dans la partie 4. En raison de cette volatilité, les gestionnaires d'actifs traditionnels présentent généralement la crypto comme une position « satellite » d'environ 1 à 5 % du portefeuille total. L'idée : assez petite pour qu'un effondrement brutal de la crypto ne puisse pas détruire tout le portefeuille, mais assez grande pour compter si elle s'envole. C'est une épice, pas le plat principal.

Le rééquilibrage : tailler le jardin

Construire le mix n'est que la moitié du travail. Avec le temps, les gagnants grossissent et les perdants rétrécissent, si bien que vos pondérations soigneusement choisies dérivent. Le rééquilibrage est la discipline qui consiste à vendre périodiquement une partie des actifs surperformants pour racheter ceux à la traîne, afin de revenir à vos pondérations cibles.

Voyez cela comme tailler le jardin : vous coupez la plante qui a trop poussé et étouffe tout le reste, et vous nourrissez celle qui est à la traîne. Cela semble à contre-courant — vous vendez ce qui monte — mais c'est justement le but. Le rééquilibrage impose mécaniquement le principe « acheter bas, vendre haut » sans exiger de vous que vous vous sentiez courageux ou intelligent, ce qui contrecarre directement les pièges émotionnels évoqués dans la partie 7.

Deux faits honnêtes, selon Vanguard :

• Le principal bénéfice du rééquilibrage est le contrôle du risque — empêcher votre portefeuille de se transformer discrètement en quelque chose de bien plus risqué que ce que vous aviez prévu — et non des rendements bruts systématiquement plus élevés.
• Inutile de s'obséder. Un rééquilibrage annuel ou basé sur des seuils capture l'essentiel du bénéfice.

Que se passe-t-il si vous ne rééquilibrez jamais ? Le portefeuille dérive vers ce qui a le mieux performé, généralement les actions. L'illustration classique de Vanguard : un portefeuille 60/40 constitué en 1989 et laissé totalement intact avait dérivé vers environ 80 % d'actions en 2021 — bien plus risqué que ce à quoi son propriétaire avait initialement souscrit, juste au seuil d'un éventuel retournement.

Cinq mythes à abandonner

Cette synthèse n'est utile que si elle est honnête. Voici les croyances confortables dont cette série devrait vous aider à vous défaire :

• Mythe : « La diversification signifie que je ne perdrai pas d'argent. » Faux. Elle réduit la gravité et la volatilité des pertes ; elle ne les élimine pas. En 2022, presque tout a chuté en même temps.
• Mythe : « Le 60/40 est mort. » Nuancé. 2022 fut sa pire année en ~85 ans parce que la corrélation actions-obligations est devenue positive sous l'inflation — mais des rendements de départ plus élevés ont poussé beaucoup à plaider pour sa renaissance à partir de 2023.
• Mythe : « All Weather est le portefeuille optimal pour tout le monde. » Non. La vraie version repose sur un levier que vous ne pouvez probablement pas reproduire, et la version simplifiée, fortement pondérée en obligations longues, porte un risque de taux important — une raison clé de sa sous-performance en 2022.
• Mythe : « Les corrélations sont stables, donc mes couvertures fonctionneront toujours. » Faux, et dangereusement. 2022 a prouvé que les relations peuvent se rompre exactement quand vous comptez dessus.
• Mythe : « Plus de positions = plus de diversification. » Faux. Cinquante valeurs technologiques ne sont pas diversifiées. Ce qui compte, c'est une faible corrélation entre types d'actifs, pas le simple nombre de titres.

Rassembler toute la série

Voici le guide, reconstitué en une seule image :

• De la partie 1 : l'économie évolue en cycles que vous ne pouvez pas chronométrer précisément — construisez donc pour toutes les saisons plutôt que de prévoir une seule.
• De la partie 2 : différentes parties du marché actions mènent la danse selon les phases — un argument de plus pour répartir les paris, pas les concentrer.
• De la partie 3 : l'or est l'amortisseur de chocs à faible corrélation avec les actions quand cela compte le plus.
• De la partie 4 : la crypto est le satellite à haut régime — dimensionné petit (environ 1 à 5 %) pour que sa volatilité ne puisse pas couler le navire.
• De la partie 7 : vos propres émotions sont le plus grand risque — c'est pourquoi des règles de rééquilibrage et un plan écrit valent mieux que des décisions instinctives.

Le fil conducteur de tout cela est l'humilité. Vous ne construisez pas une machine qui prédit l'avenir ; vous en construisez une qui lui survit. La diversification réduit la douleur de se tromper — elle ne promet jamais que vous aurez raison, et elle n'élimine jamais la perte. Les corrélations passées qui ont protégé les investisseurs peuvent se rompre, et se rompent effectivement. Tenez ces idées avec souplesse, dimensionnez vos positions pour qu'aucune erreur ne soit fatale, et laissez le temps et la discipline faire le gros du travail. C'est cela, plus que toute prévision habile, qui définit vraiment une approche all-weather.

Sources & lectures complémentaires

• Bridgewater — The All Weather Story : bridgewater.com
• Théorie moderne du portefeuille (Markowitz) : en.wikipedia.org/wiki/Modern_portfolio_theory
• Morningstar — test de résistance du 60/40 : morningstar.com
• Vanguard — diversification & rééquilibrage : investor.vanguard.com
• World Gold Council — l'or comme actif stratégique : gold.org

Contenu éducatif uniquement. Rien ici ne constitue un conseil en investissement. Les marchés comportent des risques, y compris la perte du capital.