Gestion du risque SEPA : comment Minervini calibre ses positions et maîtrise les drawdowns

Tout trader qui a passé du temps sur les travaux de Mark Minervini finit par se focaliser sur la même chose : l'entrée du Volatility Contraction Pattern, le point d'achat pivot serré, la cassure explosive. Le VCP est visuellement convaincant, mécaniquement précis, et — en apparence — enseignable en un après-midi. Mais l'entrée n'est pas ce qui distingue Minervini de la foule. C'est la couche de gestion du risque en dessous qui fait la différence. Sans les règles régissant combien risquer, quand renforcer l'exposition, et quand rester complètement à l'écart, le VCP n'est qu'un autre pattern chartiste avec un taux d'échec de 50%. Avec ces règles, il devient le fondement d'un système qui a fait fructifier du capital à travers plusieurs cycles de marché.

Cet article se concentre sur ce cadre invisible : le système de gestion du risque Specific Entry Point Analysis (SEPA). Nous allons couvrir la règle du stop dur, la logique de l'exposition progressive, la façon dont Minervini lit l'environnement de marché avant de déployer du capital, les mathématiques de l'espérance de gain qui rendent même un taux de réussite modéré très profitable, et l'arithmétique de la récupération après drawdown qui rend l'ensemble du système cohérent. Nous terminons par un exemple complet sur un compte de $50 000. Si vous cherchez la mécanique d'entrée du VCP ou le Trend Template, ceux-ci sont couverts dans les articles complémentaires sur l'identification du pattern VCP et le Trend Template et le Stage Analysis.

SEPA comme système complet, pas seulement un pattern

Il vaut la peine d'être précis sur ce qu'est réellement le SEPA, car l'étiquette est souvent mal utilisée. Le Specific Entry Point Analysis est la méthodologie complète de Minervini pour identifier, entrer, dimensionner, gérer et sortir des trades sur actions de croissance à forte dynamique. La composante d'entrée — le point d'achat pivot après une contraction de volatilité — n'est qu'une couche. Les autres couches sont celles que la plupart des traders particuliers négligent car elles sont moins photogéniques qu'un beau graphique de cassure.

À la base, le SEPA est un système de suivi de tendance avec un filtre fondamental superposé. C'est important pour comprendre les règles de risque. Minervini n'est pas un pur investisseur value qui chasse les actions bon marché, ni un pur technicien qui ignore les résultats. Il veut les deux : des entreprises avec une croissance accélérée des bénéfices, du chiffre d'affaires et des marges en expansion, et des actions montrant la bonne structure technique (tendance haussière de Stage 2, au-dessus de moyennes mobiles 150 et 200 jours ascendantes, formation de base après une avancée précédente). La combinaison augmente considérablement le taux de succès de base — vous ne tradez pas des cassures aléatoires, vous tradez des cassures d'entreprises fondamentalement supérieures au bon moment de leur cycle de croissance. Les règles de risque supposent que ce pré-filtrage est déjà effectué. Si vous sautez le filtre fondamental, les règles de stop deviennent inadéquates car vous tradez des setups de moindre qualité.

Cela explique aussi pourquoi les comparaisons avec de purs traders momentum comme d'autres légendes du trading peuvent être trompeuses. Le taux de réussite de Minervini est nettement plus élevé que celui des systèmes purement basés sur le prix, précisément parce que le filtre fondamental réduit le nombre de « fausses » cassures d'actions qui forment un joli pattern mais n'ont aucun catalyseur d'entreprise sous-jacent.

La limite dure de perte de 7 à 8% : pourquoi un chiffre précis compte

La règle la plus célèbre du système de Minervini est aussi la plus mal comprise. Il fixe une perte maximale de 7 à 8% sur chaque trade individuel — pas 10%, pas 12%, pas « juste sous mon stop ». Cette précision n'est pas arbitraire. Elle sert un but que les traders purement mécaniques manquent souvent.

Lorsque la limite de perte est vague — « je coupe si ça baisse plus que ce qui me convient » — le trader négocie inévitablement avec lui-même en temps réel. L'action baisse de 8%, et l'histoire semble plausible donc le stop glisse à 10%. À 10%, le récit est encore plus convaincant car il y a désormais une perte plus importante à rationaliser. La position qui aurait dû être clôturée à 8% se transforme en une perte de 20% pendant que le trader attend un rebond qui n'arrivera peut-être jamais. Un chiffre précis élimine cette négociation. Lorsque l'action atteint le niveau prédéterminé, l'analyse est déjà faite. Il n'y a plus rien à décider.

La deuxième raison d'avoir un chiffre précis est l'arithmétique au niveau du portefeuille. Si la perte maximale par trade est plafonnée à 7-8%, et que le dimensionnement des positions est correctement calibré, une série de dix perdants consécutifs produit un drawdown gérable. Comme nous le montrerons dans le tableau de drawdown ci-dessous, un drawdown de portefeuille de 20-25% nécessite un gain de 25-33% pour récupérer. Un drawdown de 50% nécessite 100%. Garder chaque perte petite maintient le trou que vous creusez suffisamment peu profond pour que des gains normaux ultérieurs puissent le combler.

Placement du stop : structurel, pas mathématique

Voici la distinction qui sépare Minervini des systèmes de stop mécaniques : le 7-8% est un maximum, pas un objectif. Le stop réel est placé juste sous le point bas structurel de la base — le point le plus bas de la consolidation que l'action formait avant la cassure — et non à un pourcentage fixe sous le prix d'entrée. Si le point bas de la base se trouve 5% sous le point d'achat pivot idéal, le stop se place 5% sous l'entrée (sous le point bas de la base), et la règle des 7-8% confirme simplement que c'est un trade acceptable. Si le point bas de la base se trouve 12% sous le pivot, le setup ne qualifie pas selon le SEPA car le stop requis est trop large ; Minervini passerait entièrement sur ce trade et attendrait une formation plus serrée.

Cette approche structurelle fait deux choses simultanément. Elle garantit que le stop est placé là où la thèse du trade est réellement invalidée — si l'action tombe sous le point bas de la base, toute l'histoire de « consolidation contrôlée avant la prochaine avancée » est brisée — et elle filtre automatiquement les patterns larges et bâclés qui sont de toute façon structurellement plus faibles. Le plafond de 7-8% et le placement structurel du stop se renforcent mutuellement : seules les bases serrées et bien formées produisent des stops qui satisfont les deux critères.

Dans le guide complet de dimensionnement des positions, nous couvrons en détail la logique plus large du dimensionnement basé sur le stop. L'approche de Minervini est une application spécifique de ce principe général : le stop définit le risque, et le risque définit la taille.

Exposition progressive : construire la taille de manière incrémentale

L'élément le moins discuté du SEPA — et peut-être le plus important pour contrôler les drawdowns — est l'utilisation par Minervini du dimensionnement progressif des positions. Il ne déploie pas la taille complète sur chaque trade. Il commence petit, observe la confirmation, et n'ajoute à une position que lorsque le marché lui donne raison.

Le processus fonctionne généralement en étapes :

• Position pilote : Une fraction de la taille complète prévue — souvent 25-50% — prise lors de la cassure pivot initiale. Cela limite les dégâts si la cassure échoue immédiatement (ce qui arrive à environ la moitié de toutes les cassures, au moins à la première tentative).
• Premier ajout : Si l'action se maintient au-dessus du pivot de cassure, que le volume confirme, et que le marché plus large montre une action favorable, Minervini ajoute une autre tranche. Cela peut arriver le premier ou le deuxième jour d'une forte poursuite, ou lors de la prochaine consolidation serrée dans le mouvement émergent.
• Taille complète : La position atteint sa taille complète seulement lorsque le trade fonctionne clairement : l'action se déplace dans la bonne direction avec les bonnes caractéristiques (volume en expansion les jours de hausse, contraction lors des replis), et l'environnement de marché global coopère.

Le contraste avec la façon dont opèrent la plupart des traders particuliers est frappant. Le schéma typique est : identifier un setup, prendre la taille complète à la cassure, la voir échouer 50% du temps à taille complète, subir une grosse perte, répéter. L'exposition progressive inverse cela. Quand vous avez tort, vous avez tort avec une fraction de votre taille prévue. Quand vous avez raison, vous construisez dans la position gagnante. Au fil du temps, cela crée une asymétrie : les pertes sont prises à taille réduite et les gagnants sont détenus à taille complète.

Ceci est étroitement lié au principe de pyramidage qui apparaît dans presque toutes les méthodologies des grands traders — Jesse Livermore l'utilisait, Nicolas Darvas l'utilisait, William O'Neil l'a intégré dans son système CAN SLIM. La direction du dimensionnement est toujours la même : ajouter aux gagnants, pas aux perdants. Minervini formalise cet instinct en un processus précis lié à des signaux de confirmation plutôt qu'à des objectifs de prix arbitraires.

Le filtre d'environnement de marché : quand augmenter la taille et quand se retirer

La période la plus dangereuse pour un trader de croissance suivant la tendance est une tendance baissière confirmée du marché. En phase baissière, les cassures échouent à un taux anormalement élevé, quelle que soit la perfection du setup individuel. L'action peut avoir un excellent VCP, des résultats solides et des caractéristiques de volume idéales — et échouer tout de même parce que la marée descend. Le système de Minervini en tient explicitement compte.

La logique découle de la réalité statistique des phases de marché. Dans une tendance haussière confirmée, un setup SEPA bien sélectionné peut réussir 50-60% du temps (Minervini a cité des taux de réussite historiques dans cette fourchette dans ses travaux publics). Dans une tendance baissière confirmée, ce même setup peut réussir 25-30% du temps. Si votre modèle d'espérance de gain est calibré sur un taux de réussite de 50% et que vous tradez à taille complète dans une tendance baissière où le taux effectif est de 25%, vous perdrez de l'argent même si votre gestion individuelle du trade est parfaite.

Minervini distingue les environnements de marché en utilisant plusieurs angles simultanément :

• Tendance de l'indice : Les grands indices (S&P 500, Nasdaq) sont-ils dans une tendance haussière confirmée — formant des plus hauts et des plus bas croissants au-dessus de moyennes mobiles 50 et 200 jours ascendantes ?
• Jours de distribution : Y a-t-il une vente institutionnelle anormale se manifestant par des jours de baisse sur fort volume ?
• Nouveaux plus hauts vs. nouveaux plus bas : L'avancée est-elle large, avec de nombreuses actions atteignant de nouveaux plus hauts, ou se rétrécit-elle pendant que les plus bas s'accumulent ?
• Jour de suivi (follow-through day) : Y a-t-il eu une journée de rallye de qualité institutionnelle confirmée (un indice majeur en hausse de 1,5% ou plus sur un volume supérieur à la moyenne) après une correction précédente ? Ce concept, développé par William O'Neil, est le signal qu'utilise Minervini pour passer d'une exposition minimale à un dimensionnement actif.

Lorsque l'environnement devient hostile, Minervini réduit agressivement l'exposition — en passant en cash ou quasi-cash — plutôt que de défendre obstinément les positions. La plupart des traders particuliers traitent chaque environnement de la même façon : ils sont pleinement investis dans les marchés haussiers, les corrections et les marchés baissiers, et ils subissent tout le drawdown du cycle. Les traders professionnels traitent le cash comme une position avec un objectif défini. Rester en cash pendant une phase hostile n'est pas de l'indécision ; c'est une décision consciente de protéger le capital jusqu'à ce que les conditions favorisent le déploiement.

Moyenne de réussite, ratio gain/perte, et le cadre de l'espérance de gain

Comprendre pourquoi un système est profitable nécessite plus que connaître le taux de réussite. Un trader qui gagne 80% du temps mais perd 5 fois son gagnant moyen sur les 20% de pertes ne fait pas d'argent. La métrique qui capture les deux dimensions simultanément est l'espérance de gain — le profit ou la perte moyenne par trade, exprimée comme un multiple du risque initial.

La formule de l'espérance de gain est :

Espérance de gain = (Taux de réussite × Gain moyen) − (Taux de perte × Perte moyenne)

Minervini a évoqué dans ses travaux publics que sa moyenne de réussite historique se situe autour de 50%, ce qui signifie qu'il gagne environ la moitié de ses trades. Son gagnant moyen est sensiblement plus important que son perdant moyen — reflétant à la fois le placement asymétrique du stop (stops structurels serrés, objectifs de hausse largement ouverts) et sa pratique de laisser courir les gagnants tout en coupant rapidement les perdants. Même des estimations publiques approximatives suggèrent que son gain moyen a historiquement été d'environ 20-25% tandis que sa perte moyenne était maintenue plus proche de 7-8%.

La puissance du cadre de l'espérance de gain est qu'il montre exactement dans quelle mesure le ratio gain/perte peut compenser une moyenne de réussite plus faible. Considérez le tableau ci-dessous :

Taux de réussite	Gain moyen (R)	Perte moyenne (R)	Espérance par trade	Résultat
50%	3,0R	1,0R	+1,00R	Très profitable
40%	3,0R	1,0R	+0,80R	Profitable
33%	3,0R	1,0R	+0,32R	Marginalement profitable
25%	3,0R	1,0R	−0,25R	Non profitable
50%	2,0R	1,0R	+0,50R	Profitable
40%	2,0R	1,0R	+0,20R	Marginalement profitable
50%	1,0R	1,0R	0,00R	Point mort (avant frais)

La conclusion essentielle de ce tableau : un taux de réussite de 40% est totalement viable si les gagnants moyens sont trois fois les perdants moyens. Le trader qui insiste sur un taux de réussite de 60% mais prend des gains de 1,5R et des pertes de 1,5R est à l'équilibre avant les frais de transaction. Le système de Minervini atteint une espérance de gain positive en combinant un taux de réussite raisonnable avec un ratio gain/perte très asymétrique — un produit du stop structurel serré et de la pratique de laisser courir les gagnants vers des mouvements de plusieurs R.

L'implication pour votre propre trading : ne suivre que votre taux de réussite est activement trompeur. Vous avez besoin à la fois de la moyenne de réussite et du ratio gain/perte pour calculer l'espérance de gain. Un système avec un taux de réussite de 35% et des gains moyens de 4R est plus précieux qu'un système avec un taux de réussite de 65% et des gains moyens de 0,8R. Minervini comprend cette arithmétique en profondeur, c'est pourquoi il n'optimise pas pour « avoir raison » — il optimise pour la taille des gains par rapport à la taille des pertes.

Pyramidage dans la force : ajouter aux gagnants

L'approche de Minervini pour ajouter aux positions partage son ADN avec les méthodes décrites par Jesse Livermore dans Reminiscences of a Stock Operator et plus tard affinées par William O'Neil. Le principe est toujours le même : la confirmation d'une thèse justifie plus de capital, pas moins. Si l'action casse un VCP sur fort volume, se maintient au-dessus du pivot pendant plusieurs jours, puis forme une autre consolidation serrée dans la tendance haussière émergente — c'est le marché qui dit « la thèse est valide ». La réponse appropriée est d'augmenter la taille, pas de prendre des profits partiels et de réduire.

La mécanique d'un pyramidage correct compte plus que ce que la plupart des traders apprécient :

• Ajouter dans la force, pas dans la faiblesse : Le prix d'ajout doit être supérieur à l'entrée précédente, et doit venir d'une position de force (nouvelle consolidation serrée ou bref repli qui se maintient au-dessus d'un support clé), pas d'un achat de panique dans une course parabolique.
• Chaque ajout est plus petit que la tranche précédente : La première position est la plus grande car elle a le coût moyen le plus bas et le stop le plus large par rapport au prix actuel. Les ajouts sont progressivement plus petits pour éviter d'inverser dangereusement le coût de base à la hausse. Une progression typique pourrait être 50% initial, 30% premier ajout, 20% ajout final — totalisant 100% de la taille complète prévue.
• Le stop se déplace avec la position : Au fur et à mesure que vous ajoutez, le stop pour l'ensemble de la position se relève pour protéger la profitabilité déjà accumulée. Vous ne devriez jamais être dans une situation où une correction normale raisonnable transformerait une position multi-tranches profitable en une perte nette.
• Ne jamais ajouter à une position perdante : Cette règle est absolue dans le cadre de Minervini. Ajouter à un perdant, c'est moyenner à la baisse, ce qui aggrave l'exposition précisément lorsque la thèse est contredite par l'action du prix.

Les mathématiques du drawdown et de la récupération

La raison la plus profonde pour laquelle le stop dur de 7-8% existe est mathématique. Le drawdown n'est pas symétrique : le gain en pourcentage requis pour récupérer une perte est toujours plus grand que la perte elle-même, et cette asymétrie s'accroît de manière non linéaire à mesure que les drawdowns s'approfondissent. Un drawdown de 10% nécessite un gain de 11,1% pour revenir au précédent sommet d'équité. Cela semble gérable. Mais un drawdown de 50% nécessite un gain de 100% — doubler le capital restant — juste pour revenir à l'équilibre. Le tableau ci-dessous rend cela viscéralement clair :

Drawdown du portefeuille	Capital restant	Gain requis pour récupérer	Temps de récupération approximatif (à 20%/an)
5%	$95 000	5,3%	< 4 mois
10%	$90 000	11,1%	∼ 7 mois
15%	$85 000	17,6%	∼ 11 mois
20%	$80 000	25,0%	∼ 15 mois
25%	$75 000	33,3%	∼ 20 mois
33%	$67 000	49,3%	∼ 30 mois
50%	$50 000	100,0%	∼ 4+ ans
75%	$25 000	300,0%	Potentiellement jamais

La colonne du temps de récupération suppose un rendement annualisé de 20% — un objectif agressif mais atteignable pour un trader actif compétent. Même à ce rythme, un drawdown de 25% coûte près de deux ans de composition juste pour revenir à plat. Un drawdown de 50% met effectivement un trader en retard d'un cycle de marché entier. C'est l'argument mathématique pour ne jamais laisser un seul trade se transformer en une grosse perte : la composition du temps perdu à récupérer est souvent plus dommageable que la perte en dollars elle-même.

Pour une analyse plus approfondie de la mécanique du drawdown et de la courbe de récupération, la calculatrice de drawdown gratuite vous permet de modéliser n'importe quel scénario de drawdown en fonction de vos propres hypothèses de taux de croissance.

Exemple détaillé : dimensionner un trade SEPA sur un compte de $50 000

La théorie se cristallise avec des chiffres. Parcourons un exemple complet de dimensionnement de position en utilisant le cadre de Minervini appliqué à un compte de $50 000.

Paramètres du setup :

• Taille du compte : $50 000
• Risque par trade : 1% du compte = $500
• Action : se négociant à $82,00 au point d'achat pivot
• Point bas de la base (niveau de stop structurel) : $75,90 — le point le plus bas de la consolidation VCP
• Placement du stop : juste sous le point bas de la base, à $75,50 (laissant une petite marge sous le point bas structurel)
• Distance du stop : $82,00 − $75,50 = $6,50 par action
• Perte en pourcentage de l'entrée : $6,50 / $82,00 = 7,9% — dans le maximum de 7-8%

Calcul de la taille de position complète :

Actions = Budget de risque ÷ Distance du stop = $500 ÷ $6,50 = 76 actions (arrondi vers le bas)

Valeur totale de la position : 76 × $82,00 = $6 232 — représentant 12,5% du compte dans cette seule position. C'est l'exposition notionnelle ; le risque réel est de $500 (1% du compte), car c'est la perte maximale si le stop se déclenche.

Version exposition progressive (approche préférée de Minervini) :

Tranche	Déclencheur	Actions	Prix d'entrée	Coût	Actions cumulées	Coût moyen
Pilote (50%)	Cassure pivot sur volume	38	$82,00	$3 116	38	$82,00
Premier ajout (30%)	L'action se maintient, franchit $85,00 sur volume	23	$85,20	$1 960	61	$83,24
Ajout final (20%)	Nouvelle base serrée franchit $88,50	15	$88,70	$1 331	76	$84,59

À taille complète (76 actions, coût moyen $84,59), le stop à $75,50 représente une perte potentielle de $692 sur la position complète — légèrement au-dessus du budget initial de $500 car les tranches ultérieures ont été achetées plus haut. En pratique, Minervini aurait relevé le stop au fur et à mesure que la position évoluait en sa faveur, donc au moment où la tranche finale est ajoutée, le stop sur les 38 actions initiales pourrait déjà être au point mort ou mieux, limitant le risque total du portefeuille à un chiffre gérable même à taille complète.

Contrastez cela avec l'approche naïve : acheter les 76 actions d'un coup à la cassure initiale, avoir tort sur 50% des cassures, et subir des pertes de $500 à taille complète chaque fois que le trade échoue immédiatement. Les deux méthodes ont la même perte dans le pire des cas lorsque l'action échoue directement depuis l'entrée. Mais l'approche progressive a une perte moyenne bien plus faible — car sur les trades qui échouent le premier ou le deuxième jour (avant que des ajouts ne soient faits), la perte porte sur 38 actions, pas 76.

Vous pouvez reproduire exactement cette arithmétique pour n'importe quelle taille de compte, pourcentage de risque et distance de stop en utilisant la calculatrice de risque gratuite, qui gère automatiquement le calcul des actions à partir du budget.

Pourquoi Minervini est un suiveur de tendance avec un filtre fondamental

Une erreur de classification courante consiste à qualifier Minervini de « trader fondamental » parce qu'il filtre selon la croissance des bénéfices, ou de « trader technique » parce qu'il utilise des patterns chartistes. L'étiquette la plus précise est suiveur de tendance avec un filtre fondamental — et cette distinction compte pour comprendre le cadre de risque.

Les purs investisseurs value achètent des actions bon marché par rapport à la valeur intrinsèque ; ils sont indifférents à la tendance de prix et achètent souvent délibérément pendant les tendances baissières (« ça devient moins cher »). Les purs traders techniques peuvent acheter des cassures sans se soucier de savoir si l'entreprise sous-jacente a des bénéfices. Minervini ne fait ni l'un ni l'autre. Il n'achète que des actions déjà dans une tendance haussière Stage 2 confirmée — la tendance doit être établie avant qu'il n'engage — et il exige que l'histoire fondamentale s'accélère, pas seulement s'améliore. C'est une logique de suivi de tendance (le prix doit confirmer la direction) avec un filtre de catalyseur fondamental (l'entreprise doit être véritablement exceptionnelle).

Les conséquences de cette classification sur la gestion du risque sont significatives. Parce qu'il suit la tendance, Minervini est toujours long dans la direction de la force dominante du marché. Il ne combat pas la tendance. Lorsque la tendance se retourne contre lui, le stop dur et les règles d'environnement de marché le sortent rapidement du danger. Il ne conserve pas une position à travers un drawdown de 30% parce que « les fondamentaux sont toujours intacts » — c'est une logique d'investisseur value appliquée à un cadre de suivi de tendance, une erreur de catégorie qui détruit les comptes. La règle du stop de 7-8% n'est pas seulement une règle de gestion du risque ; c'est une déclaration sur le contenu informationnel du prix. Si le prix tombe 8% sous le point bas d'une base, la tendance a parlé, et la thèse fondamentale ne l'annule plus.

Rassembler le tout : la hiérarchie du risque dans le SEPA

Le système de gestion du risque SEPA fonctionne parce que chaque couche soutient les autres. Le filtre fondamental augmente le taux de succès de base, améliorant le taux de réussite. Le placement structurel du stop aligne le stop avec le point d'invalidation réel plutôt qu'un pourcentage arbitraire. Le maximum dur de 7-8% impose la discipline avant que la rationalisation ne puisse s'installer. L'exposition progressive signifie que la taille la plus importante n'est déployée que lorsque le trade a déjà fait ses preuves. Le filtre d'environnement de marché réduit l'exposition pendant les phases où même des setups valides échouent à des taux élevés. Et le cadre de l'espérance de gain relie tout cela — même un taux de réussite de 40% devient une stratégie profitable à long terme lorsque les gagnants sont systématiquement autorisés à être 2 à 3 fois la taille des perdants.

Aucune de ces règles n'est individuellement nouvelle. La discipline du stop fixe apparaît dans le système CAN SLIM d'O'Neil. Le dimensionnement progressif apparaît dans la méthodologie de pyramide de Livermore. Le filtre d'environnement de marché apparaît dans le Stage Analysis de Stan Weinstein. Ce que Minervini a fait, c'est les combiner en un système cohérent en interne où chaque règle renforce les autres, de sorte que l'échec d'une règle unique tend à être rattrapé par celles qui l'entourent.

L'habitude essentielle pour appliquer ce système est la planification avant le trade. Avant l'ouverture du marché, le professionnel sait : quel est le niveau pivot, où se trouve le stop structurel, quelle est la taille pilote, à quel prix et dans quelles conditions les ajouts seront faits, et ce qui constituerait un environnement de marché plaidant pour aucune position du tout. Aucune de ces décisions ne devrait être prise pendant que le marché est ouvert et que les prix bougent. Les règles existent précisément parce que la prise de décision en temps réel sous incertitude tend vers l'évitement des pertes (conserver les perdants) et la recherche de gains (couper les gagnants) — l'exact opposé de ce qui produit une espérance de gain positive.