Цикл криптовалютного рынка: халвинги, ликвидность и споры о 4-летнем цикле

Это часть 4 из 8 серии «Макро- и инвестиционный плейбук» — цикла статей простым языком, который выстраивается от общей картины (экономики и циклы) к практике (чтение отчётности компании, построение портфеля). Читать можно по порядку или выборочно.

Знаменитый 4-летний цикл — и почему стоит быть скептиком

Если вы хоть немного вращаетесь в криптосреде, вы обязательно услышите про «цикл». История звучит так: примерно каждые четыре года темп роста предложения Bitcoin сокращается вдвое («халвинг»), за этим следует бычий рынок, цены достигают пика где-то через 12–18 месяцев, а затем жестокий медвежий рынок стирает большую часть прибыли — и всё начинается заново.

История стройная, и исторический график действительно с ней рифмуется. Но прежде чем считать её законом природы, будем честны: таких циклов было всего несколько. Этого слишком мало, чтобы что-либо доказать. В этом руководстве мы честно разберём механику, а затем взвесим аргументы за и против реальности цикла. Цель не в том, чтобы продать вам прогноз, — а в том, чтобы помочь трезво мыслить об активе, печально известном своей подверженностью хайпу.

Что такое халвинг на самом деле

Правила Bitcoin зафиксированы в коде. Новые биткоины создаются как вознаграждение майнерам, обрабатывающим транзакции, и это вознаграждение уменьшается вдвое каждые 210 000 блоков — примерно раз в четыре года. В результате действует строгий график, который со временем дросселирует приток нового предложения, двигаясь к жёсткому лимиту в 21 миллион BTC, которые вообще могут существовать.

Вот реальная история:

Халвинг	Дата	Награда за блок (до → после)
1-й	28 ноября 2012	50 → 25 BTC
2-й	9 июля 2016	25 → 12,5 BTC
3-й	11 мая 2020	12,5 → 6,25 BTC
4-й	19–20 апреля 2024	6,25 → 3,125 BTC
5-й (следующий)	~апрель 2028	3,125 → 1,5625 BTC

Интуитивная идея: если сократить приток новых монет, а спрос останется прежним или вырастет, возникает восходящее давление на цену. Это тезис о «шоке предложения» в одном предложении.

Аналогия с золотым рудником (и где она ломается)

Представьте золотой рудник, который автоматически вдвое сокращает суточную добычу каждые четыре года. Меньше нового золота поступает на рынок, покупатели те же — базовые законы спроса и предложения говорят, что цена должна ползти вверх. Пока всё логично.

Но обратите внимание на подвох. Этот рудник уже добыл большую часть золота, которое вообще будет существовать, — примерно 95% всех Bitcoin уже добыто. Новая эмиссия теперь — тонкая струйка. Представьте почти полную ванну: если ванна почти заполнена, сокращение потока из крана вдвое почти не меняет уровень воды. Каждый халвинг убирает всё меньшую и меньшую долю совокупного предложения — новая эмиссия сейчас составляет менее примерно 1% в год. «Шок» с каждым циклом слабеет.

Есть и вторая проблема. Халвинг — самое заранее анонсированное событие в финансах: все знают точный блок, на котором он произойдёт. Это как магазин, объявляющий о распродаже за несколько месяцев: умные деньги могут купить заранее, поэтому влияние на цену частично «заложено в котировки» ещё до наступления даты. С точки зрения гипотезы эффективного рынка известное, запланированное изменение предложения не должно давать чистого сюрприза.

Исторические данные (читайте их внимательно)

Вот примерная форма прошлых циклов, от пика до дна:

• Пик 2017 года: Bitcoin достиг около $20,000 в декабре 2017-го, затем резко упал.
• Пик 2021 года: около $69,000 в ноябре 2021-го.
• Дно 2022 года: примерно $16,000 в ноябре 2022-го, на фоне краха Terra/Luna и биржи FTX.
• После халвинга 2024 года: Bitcoin в итоге показал новые исторические максимумы выше $100,000.

Каждый цикл «рифмуется» — рост после халвинга, пик, болезненная просадка. Но обратите внимание на две вещи, которые усложняют стройную историю.

Убывающая доходность

Процентный прирост в каждом бычьем ралли имеет тенденцию сокращаться от цикла к циклу, как и глубина просадок. Именно этого и следует ожидать по мере взросления актива и роста его капитализации — чтобы сдвинуть актив стоимостью в несколько триллионов долларов, нужно куда больше денег, чем чтобы сдвинуть нишевый эксперимент. Если тренд сохранится, будущие циклы (если они вообще будут) должны стать спокойнее в обе стороны.

Корреляция не есть причинность

Бычьи рынки следовали за халвингами — но они также совпадали с периодами дешёвых денег, снижающихся процентных ставок и обильной глобальной ликвидности. По трём-четырём точкам данных мы искренне не можем сказать, вызвал ли халвинг эти ралли, или крипта просто ехала на волне более широкого цикла ликвидности и кредита, который мы разбирали в части 1. При столь малом числе циклов версии «это сделал халвинг» и «это сделала ФРС» описывают данные почти одинаково хорошо.

Почему ликвидность может значить больше, чем халвинг

Вот неудобная правда для пуристов халвинга: с 2020 года Bitcoin всё больше торгуется как рисковый актив с высокой бетой. Его корреляция с фондовыми индексами вроде Nasdaq и S&P 500 была близка к нулю большую часть его ранней истории, но заметно выросла после 2020 года. Когда акции растут на надеждах на мягкую политику ФРС, крипта, как правило, растёт сильнее; когда ликвидность ужесточается, крипта, как правило, падает сильнее.

Отсюда важный вывод: значительная часть того, что приписывают халвингу, на деле может быть приливом глобальной ликвидности — политикой центральных банков, кредитными условиями, аппетитом к риску, — который поднимает и опускает все рисковые активы одновременно. Халвинг — чистая и запоминающаяся история; ликвидность — история более запутанная и, возможно, куда более мощная.

Популярная формулировка — «Bitcoin это цифровое золото, некоррелированный хедж» — не соответствует его поведению в последние годы. С 2020 года он вёл себя гораздо больше как спекулятивный risk-on актив, чем как защитная гавань. Отношение к нему как к страховке портфеля не раз обжигало людей именно в те спады, когда они ждали от него защиты.

Как ETF изменили расклад

В январе 2024 года картина снова сдвинулась. 10 января 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила 11 спотовых биржевых продуктов на Bitcoin от эмитентов, включая BlackRock/iShares, Fidelity, Grayscale, Bitwise и ARK/21Shares. Впервые обычные инвесторы и крупные институционалы получили регулируемый доступ к цене Bitcoin через обычный брокерский счёт — не прикасаясь к криптобирже и не управляя приватными ключами.

Это перестроило спрос — и подпитывает настоящий спор о будущем цикла:

• Один лагерь считает, что ETF могут сломать цикл. Стабильные, структурные притоки от финансовых советников и пенсионных счетов могут заменить маниакальный розничный FOMO, который исторически формировал взрывные вершины, — сгладив бум и спад до чего-то более спокойного.
• Другой лагерь считает, что они его усиливают. ETF добавляют мощный новый канал спроса, а самый последний пик всё равно пришёлся на историческое пост-халвинговое окно — так что, возможно, старый ритм сохранился, просто теперь за ним стоит больше институциональных денег.

Честный ответ: мы пока не знаем. Одного цикла с ETF недостаточно, чтобы разрешить спор.

Ончейн-индикаторы (используйте как контекст, а не хрустальный шар)

Крипта предлагает то, чего нет у фондовых рынков: публичный реестр. Это породило «ончейн»-метрики, которые пытаются измерить настроения. Несколько стоящих внимания — концептуально, а не как сигналы на покупку/продажу:

• Реализованная цена — грубо говоря, средняя себестоимость по сети, то есть средняя цена, по которой все монеты в последний раз перемещались. Это примерное представление о том, сколько держатели в совокупности «заплатили».
• Коэффициент MVRV — рыночная капитализация, делённая на реализованную капитализацию. Высокие значения исторически сигнализировали о перегретых вершинах; значения ниже 1 (цена ниже средней себестоимости) указывали на капитуляцию и глубокий страх.
• Индекс страха и жадности — шкала настроений от 0 до 100, где 0 — крайний страх, а 100 — крайняя жадность. Это индикатор настроения, а не инструмент тайминга.

Эти метрики могут добавить полезный контекст о том, находится ли толпа в эйфории или в ужасе, — тему мы подробно разбираем в части 7 о психологии и возврате к среднему. Но ни одна из них не предсказывает будущее, и все они давали ложные сигналы.

Отделяем миф от реальности

Разложим типичные утверждения и честный контраргумент к каждому:

• Миф: «Цикл гарантирует пик через 12–18 месяцев после каждого халвинга».
  Реальность: при всего трёх-четырёх зафиксированных циклах это закономерность, а не гарантия. Это может быть совпадением, а может отражать более широкий цикл ликвидности. Выборка попросту слишком мала, чтобы доказать причинность.
• Миф: «Халвинг создаёт бычий рынок через шок предложения».
  Реальность: каждый халвинг теперь убирает всё меньшую долю предложения (новая эмиссия — менее ~1% в год), а запланированное, известное событие в значительной мере закладывается в цены заранее.
• Миф: «Bitcoin — цифровое золото, некоррелированный хедж».
  Реальность: с 2020 года он ведёт себя как рисковый актив с высокой бетой, привязанный к политике ФРС и глобальной ликвидности, а не как защитная гавань.
• Открытый вопрос: ETF и институциональные деньги усиливают цикл или ломают его? Разумные люди расходятся во мнениях, а пост-ETF истории у нас недостаточно, чтобы дать ответ.

Как этим реально пользоваться

Вам не нужен уверенный прогноз следующего пика — надёжного нет ни у кого. Вам нужна трезвая ментальная модель:

• Относитесь к 4-летнему циклу как к правдоподобной закономерности, а не закону. Он может снова срифмоваться, а может и нет. Не ставьте деньги, которые не можете потерять, на тренд из четырёх точек данных.
• Следите за ликвидностью, а не только за календарём халвингов. Если Bitcoin торгуется как рисковый актив, ФРС и глобальная ликвидность значат не меньше, чем награда за блок.
• Выбирайте размер позиций с расчётом на экстремальную волатильность. Просадки на 70–80% случались не раз. Держать стоит только те деньги, падение которых вы способны спокойно пережить.
• Рассмотрите усреднение во времени вместо попыток поймать одну идеальную точку входа в настолько непредсказуемый актив.

Источники и дополнительное чтение

• Сатоши Накамото — whitepaper Bitcoin: bitcoin.org/bitcoin.pdf
• SEC — заявление об одобрении спотовых биткоин-ETP (10 января 2024): sec.gov
• Kraken Learn — история халвингов Bitcoin: kraken.com/learn
• Glassnode — руководство по коэффициенту MVRV: docs.glassnode.com
• Caleb & Brown — сломан ли четырёхлетний цикл Bitcoin? (взвешенный взгляд): calebandbrown.com

Материал носит исключительно образовательный характер. Ничто здесь не является инвестиционной рекомендацией. Криптовалюты крайне волатильны, и вы можете потерять весь свой капитал.