キャッシュ・アンド・キャリー・ベーシス取引:ベーシスを確定させる

待つだけで支払われるギャップ

四半期先物契約には固定の決済日があります。その時点で価格は必ずスポットに正確に収束します — もはや時間的価値も不確実性もなく、あるのは受渡しだけです。したがって、今日の先物価格とスポットの間にあるギャップ — これをベーシスと呼びます — は、そのギャップが縮小するにつれて支払われるリターンです。原資産の方向性に賭けることなくベーシスを捕捉できれば、マーケット・ニュートラルなイールドを得られます。この取引がキャッシュ・アンド・キャリーであり、金融における最古のアービトラージの一つです。

暗号資産の世界では、ビットコインとイーサリアムの四半期先物は、センチメントがブルッシュな時にはスポットに対してプレミアムで取引されることが多く、収穫可能なベーシスが生まれます。このガイドでは、ベーシスの仕組み、キャッシュ・アンド・キャリー取引によるその確定方法、そしてベーシス&キャッシュ・アンド・キャリー計算機がライブのベーシスを年率イールドとドルの利益に変換する方法を説明します。

コンタンゴ、バックワーデーション、そして収束

ベーシスの符号が取引を決定します:

• コンタンゴ — 先物がスポットより高く取引される状態です。スポット資産を買い、同時に先物を売ります。すでに「安く」買った資産を保有しており、期限には先物がスポットまで下方に収束するため、実質的にはロックインされた高い先物価格で売却できます。これが典型的なキャッシュ・アンド・キャリーです。
• バックワーデーション — 先物がスポットより低く取引される状態です。ミラー取引として、スポット資産をショートし先物を買います。先物がスポットまで上方に収束するにつれて、逆方向で同じギャップを捕捉します。これがリバース・キャッシュ・アンド・キャリーです。

決定的な特性は収束です:ベーシスは期限にゼロに達することが保証されているため、両レッグを同じ取引所で決済まで保有すれば、利益は捕捉したベーシスとなり — その間に原資産の価格がどちらに動いたかにはほぼ左右されません。これがマーケット・ニュートラルたる理由です。

計算式

この計算機は3つの数値を算出します。スポット価格、先物価格、そして期限までの残日数が与えられると:

• ベーシス(期限まで) = (先物 − スポット) ÷ スポット × 100%
• 年率ベーシス・イールド = ベーシス % × (365 ÷ 期限までの日数)
• 期限時の確定利益 = ノーショナル × |ベーシス %| ÷ 100

年率化することで、契約同士を比較可能にします。生のベーシス0.5%は、30日間と90日間では全く意味が異なります — 短期契約の方がその0.5%をはるかに速く稼ぐため、年率は大きく高くなります。各契約を個別に年率化する(ベーシス % × 365 ÷ 日数)ことで、近い期限と遠い期限の契約を同じイールドの基準に並べられます。だからこそ、近い四半期の生のベーシスが小さくても、年率イールドは遠い四半期より高くなることがあるのです。

具体例

BTCのスポットが$60,000だとします。近い四半期先物は$60,900で期限まで30日、遠い四半期先物は$62,400で期限まで120日です。どちらもコンタンゴです。以下の表は$10,000のノーショナルで捕捉できる内容を示しています。

契約	スポット	先物	ベーシス	日数	年率	確定利益($10k)
BTC — 近い四半期	$60,000	$60,900	+1.50%	30	+18.25%	$150.00
BTC — 遠い四半期	$60,000	$62,400	+4.00%	120	+12.17%	$400.00

近い契約のベーシスは(60,900 − 60,000) ÷ 60,000 = 1.5%で、年率換算すると1.5% × 365 ÷ 30 = 18.25%になります。遠い契約は生のベーシスが大きく(4%)、より多くのドル($10kに対して$400)を確定させますが、その年率イールドは12.17%と低くなります。それを得るまで4倍の時間を待つ必要があるためです。これが計算機が示す近い契約と遠い契約のトレードオフです:遠い契約は合計でより多く支払い、近い契約は単位時間あたりより速く支払います。コンタンゴでは、スポットをロング、先物をショートするキャッシュ・アンド・キャリーを実行し、確定利益はベーシスそのものであり、期限までにBTCがどちらに動いても変わりません。

ベーシス&キャッシュ・アンド・キャリー計算機の使い方

このツールはライブのベーシス表と計算機を組み合わせており、両方が60秒ごとに自動更新されます:

1. ライブ・ベーシス表。 左側のパネルには追跡している4つの契約すべて — BTCとETHの近い四半期と遠い四半期 — がライブのスポット、先物、ベーシス、年率、期限(残日数)と共に表示されます。緑はコンタンゴ、赤はバックワーデーションを意味します。これを見れば、今現在どの契約が最も高い年率イールドを提供しているかが一目でわかります。
2. 契約。 計算機で4つの契約のうち1つ(BTCまたはETH、近いまたは遠い四半期)を選びます。
3. ノーショナル($)。 建てるポジションのドルサイズを入力します。デフォルトは$10,000です。

結果パネルには年率ベーシス・イールド、確定戦略(コンタンゴではキャッシュ・アンド・キャリー、バックワーデーションではリバース・キャッシュ・アンド・キャリー)、ベーシス(期限まで)の割合、あなたのノーショナルに対する期限時の確定利益(ドル)、そして期限までの日数が表示されます。これらを合わせて見ることで、イールド、実行すべき取引、そして決済まで保有した場合の具体的なドルのペイオフがわかります。

本当にリスクフリーなのか?正直な答え

キャッシュ・アンド・キャリーがリスクフリーに近いのは、両レッグが同じ取引所にあり、期限前にマージンが強制決済されず、実際に決済まで保有し早期にクローズしない場合のみです。実際には次のリスクが残ります:

• カウンターパーティ・リスク — 取引所自体が期限まで健全かつ稼働し続けなければなりません。
• マージン・リスク — 収束前にショート先物レッグが不利な方向へ動くと、期限には利益が出る取引であってもマージンコールに直面する可能性があります。
• 執行リスク — 両レッグを建てる際のスリッページが、しばしば1%未満のわずかなベーシスを食いつぶします。

実際のトレーダーはこれを低リスクとして扱いますが、ゼロリスクとは考えません。ベーシス取引は無期限先物のファンディング・アービトラージとも異なります:この取引は固定期限の収束から利益を得るのに対し、無期限先物には期限がなくファンディングを通じて支払われます — その関連する継続的なイールドについてはファンディング・フィー・ガイドとファンディング・レート・インカム・ガイドをご覧ください。