옵션 맥스 페인 완벽 정리: BTC & ETH 맥스 페인 읽는 법

만기 시 가격이 특정 행사가로 쏠리는 이유

크립토 옵션 만기를 지켜보는 트레이더라면 반복되는 패턴을 눈치챘을 것이다. 대규모 BTC 또는 ETH 만기가 다가오면 가격이 특정 행사가 쪽으로 흘러가서 그 자리에 멈추는 경우가 많다는 점이다. 그 행사가는 흔히 맥스 페인(max pain) 수준으로 밝혀진다 — 가장 많은 수의 옵션 계약이 무가치하게 소멸하여 옵션 매수자들에게 집단적으로 가장 큰 “고통”을 안기는 가격이다. 이는 마법이나 시세 조작이 아니라, 마켓 메이커가 대규모 옵션 북을 만기 결제까지 헤지하는 과정에서 나타나는 부수 효과다.

맥스 페인 계산기는 Deribit에서 비트코인과 이더리움의 실시간 옵션 미결제약정을 가져오고, 만기를 선택하면 맥스 페인 가격과 행사가별 상세 내역을 함께 계산해준다. 이 가이드에서는 그 이론과, 무엇보다 이 대시보드를 과신하지 않고 읽는 방법을 설명한다.

맥스 페인 계산 방법

특정 만기에 대해, 현재 콜 또는 풋 미결제약정이 걸려 있는 모든 행사가는 결제 가격 후보로 취급된다. 각 후보 가격에서, 계산기는 기초자산이 정확히 그 가격에 결제될 경우 옵션 보유자들이 받게 될 금액의 합을 구한다:

• 인더머니 콜(in-the-money calls)은 (결제가 − 행사가) × 미결제약정을 지급한다 — 후보 가격보다 낮은 모든 행사가에 대해.
• 인더머니 풋(in-the-money puts)은 (행사가 − 결제가) × 미결제약정을 지급한다 — 후보 가격보다 높은 모든 행사가에 대해.

맥스 페인 가격은 그 총 지급액이 가장 작은 행사가다 — 즉 옵션 매수자 전체가 가장 적게 받는 지점이다. 이는 표준 관행에 따라 상장된 행사가에서만 평가된다. 직관적으로 말하면, 이는 매도자 쪽 주머니에 가장 많은 프리미엄이 남는 결제 수준이다. 이 논리는 옵션 매수자의 손익과 정반대로 작동한다: 매도자(대개 마켓 메이커)는 가장 큰 명목 금액이 외가로 소멸할 때 가장 큰 이익을 얻으며, 북이 크고 시간이 촉박할 때는 이들의 델타 헤지가 가격을 그 수준으로 서서히 끌어당길 수 있다.

예제로 살펴보기

어느 BTC 만기에서 미결제약정이 네 개의 행사가에 집중되어 있다고 가정하자. 계산기는 각 후보 결제가에서 총 지급액(“페인”)을 계산한다:

행사가	콜 OI	풋 OI	페인 ($)
$90,000	1,200	400	$34.5M
$95,000	800	600	$25.5M
$100,000	500	900	$23.5M
$105,000	300	1,500	$28.5M

$100,000 행에서 실제 계산 과정을 짚어보자. 그보다 낮은 행사가들은 인더머니 콜이다: $90k는 1,200 × ($100k − $90k) = $12M을 기여하고, $95k는 800 × $5k = $4M을 기여한다. 그보다 높은 행사가는 인더머니 풋이다: $105k는 1,500 × $5k = $7.5M을 기여한다. 총 페인 = $23.5M — 네 개 중 가장 낮은 값이다. 따라서 맥스 페인은 $100,000에 위치한다. 만약 두 행사가의 값이 동률이라면, 관례상 더 낮은 행사가가 우선하므로 결과는 항상 결정적으로 유지된다.

맥스 페인 대시보드 읽는 법

이는 수동 계산기가 아니라 실시간 대시보드이므로, 값을 입력하는 것이 아니라 읽어내는 방식으로 사용한다:

1. 자산(Asset) — 비트코인 또는 이더리움을 선택한다.
2. 상장된 날짜 목록에서 분석하고자 하는 만기(Expiry)를 선택한다.
3. 헤드라인의 맥스 페인 가격(Max Pain Price)을 읽고 현재 기초자산 가격(Current Underlying Price)과 비교한다; 맥스 페인까지의 거리(Distance to Max Pain)는 그 지점에 도달하려면 가격이 얼마나 움직여야 하는지 알려준다.
4. 총 콜 미결제약정(Total Call Open Interest)과 총 풋 미결제약정(Total Put Open Interest)을 비교해 포지셔닝이 강세 쪽인지 약세 쪽인지 가늠하고, 만기까지 남은 일수(Days to Expiry)를 확인한다 — 맥스 페인 쪽으로의 쏠림은, 발생한다 하더라도 만기 직전 몇 시간이 가장 강하다.
5. 행사가별 표(행사가, 콜 OI, 풋 OI, 페인($))를 살펴보며 미결제약정이 어디에 집중되어 있는지, 그리고 맥스 페인 행사가에서 멀어질수록 페인이 얼마나 가파르게 상승하는지 확인한다.

이 대시보드는 60초마다 Deribit 실시간 데이터로 갱신되므로, 트레이더들이 포지션을 열고 닫으면서 하루 동안 맥스 페인 행사가가 바뀔 수 있다. 만약 특정 만기에 미결제약정이 없다면, 도구는 임의의 숫자를 만들어내지 않고 그 사실을 그대로 알려준다.

맥스 페인이 의미하는 것 — 그리고 의미하지 않는 것

이 지표에 대해서는 냉정하게 봐야 한다. 맥스 페인은 포지셔닝 신호이지, 가격 예측이 아니다. 이는 오직 현재의 미결제약정만을 반영할 뿐 — 주문 흐름, 뉴스, 모멘텀은 반영하지 않는다. 일부 트레이더들은 마켓 메이커가 대규모 북에서 델타를 헤지하면서 만기 근처에서 가격이 그쪽으로 흘러갈 수 있다는 이유로 이를 주시하지만, 강한 방향성 움직임은 이를 완전히 벗어나 초과 이동하는 경우도 흔하다. 강한 추세장에서는 기초자산이 맥스 페인 행사가와 크게 동떨어진 곳에서 결제되는 경우가 자주 있다. 이를 어디에 포지셔닝이 몰려 있는지를 보여주는 하나의 참고 지표로 활용하되, 맹목적으로 그 가격을 목표로 삼아 매매하지는 말아야 한다.

Deribit을 특별히 사용하는 이유는, 역사적으로 BTC와 ETH 옵션 미결제약정의 대부분을 차지해왔기 때문이며, 이는 Deribit의 북을 포지셔닝에 대한 가장 완전한 그림에 가깝게 만든다 — 거래량이 얕은 거래소에서 얻은 맥스 페인 값은 대부분 노이즈에 불과할 것이다. 그 미결제약정의 배경이 되는 개별 옵션 가격을 산정하고 싶다면 블랙-숄즈 가격 산정 가이드를 참고하고, 포지션의 손익을 모델링하려면 옵션 수익 계산기 가이드와 옵션 전략 빌더 가이드가 단일 레그 및 복수 레그 결과를 다룬다.