オプションのマックスペイン解説:BTC・ETHのマックスペインの読み方

なぜ価格は満期にストライクへ引き寄せられることがあるのか

暗号資産オプションの満期を注視しているトレーダーは、繰り返し起こるパターンに気づいている。大口のBTCやETHの満期が近づくと、価格が特定のストライクへ向かってドリフトし、そこで足踏みすることが多いのだ。そのストライクはしばしばマックスペイン水準であることが判明する—つまり最も多くのオプション契約が無価値のまま失効し、オプション買い手全体に最大の集合的な「痛み(ペイン)」をもたらす価格である。これは魔法でも相場操縦でもなく、マーケットメーカーが大量のオプションブックを決済に向けてヘッジすることの副産物である。

マックスペイン計算ツールはDeribitからビットコインとイーサリアムのライブオプション建玉を取得し、満期を選択できるようにした上で、マックスペイン価格とストライクごとの詳細な内訳を算出する。本ガイドではその理論を解説し、さらに重要な点として、このダッシュボードを過信せずに読み解く方法を説明する。

マックスペインの算出方法

ある満期について、現時点でコールまたはプットの建玉を持つすべてのストライクが、決済価格の候補として扱われる。各候補について、計算ツールは原資産がその価格でちょうど決済された場合にオプション保有者が受け取る金額を合計する。

• イン・ザ・マネーのコールは(決済価格 − ストライク)×建玉を支払う—候補価格より下のすべてのストライクについて。
• イン・ザ・マネーのプットは(ストライク − 決済価格)×建玉を支払う—候補価格より上のすべてのストライクについて。

マックスペイン価格とは、この合計支払額が最小となるストライクのことである—オプション買い手全体が受け取る金額が最も少なくなる水準だ。これは標準的な慣習どおり、上場されているストライクのみで評価される。直感的に言えば、これは最も多くのプレミアムが売り手のポケットに残る決済水準である。この論理はオプション買い手の損益とは逆方向に働く—売り手(多くの場合マーケットメーカー)は、最大の想定元本がアウト・オブ・ザ・マネーで失効するときに最も利益を得るため、ブックが大きく残存期間が短い場合、彼らのデルタヘッジが価格をその水準へ緩やかに引き寄せることがある。

計算例

あるBTC満期において、建玉が4つのストライクに集中しているとする。計算ツールは各決済候補における合計支払額(「ペイン」)を算出する。

ストライク	コール建玉	プット建玉	ペイン($)
$90,000	1,200	400	$34.5M
$95,000	800	600	$25.5M
$100,000	500	900	$23.5M
$105,000	300	1,500	$28.5M

$100,000の行をたどって計算過程を見てみよう。それより下のストライクはイン・ザ・マネーのコールである。$90kは1,200 ×($100k − $90k)=$12Mを、$95kは800 × $5k=$4Mを寄与する。それより上のストライクはイン・ザ・マネーのプットであり、$105kは1,500 × $5k=$7.5Mを寄与する。合計ペインは$23.5M—4つの中で最小である。したがってマックスペインは$100,000に位置する。仮に2つのストライクが同値となった場合は、慣習として低い方のストライクが採用されるため、読み取り結果は常に一意に定まる。

マックスペインダッシュボードの読み方

これは手入力の計算ツールではなくライブダッシュボードであるため、値を入力するのではなく読み取るものである。

1. 資産を選択する—ビットコインかイーサリアムか。
2. 上場されている満期日の一覧から、調べたい満期を選択する。
3. 見出しのマックスペイン価格を読み取り、現在の原資産価格と比較する。マックスペインまでの距離は、そこに到達するために価格がどれだけ動く必要があるかを示す。
4. コール建玉合計とプット建玉合計を比較し、ポジショニングが強気寄りか弱気寄りかを見極め、満期までの日数を確認する—マックスペインへの引力は、それが発生する場合でも、最終局面の数時間で最も強くなる。
5. ストライク別テーブル(ストライク、コール建玉、プット建玉、ペイン($))を確認し、建玉がどこに集中しているか、マックスペインストライクから離れるにつれてペインがどれほど急激に上昇するかを見る。

このダッシュボードはDeribitのライブデータから60秒ごとに更新されるため、トレーダーがポジションを開閉するにつれてマックスペインストライクは日中を通じて変動しうる。ある満期に建玉が存在しない場合、ツールは数値を捏造するのではなく、その旨を表示する。

マックスペインとは何か—そして何ではないか

この指標については冷静な見方が必要だ。マックスペインはポジショニングのシグナルであり、予測ではない。これは現時点の建玉のみを反映しており、注文フロー、ニュース、モメンタムは反映していない。マーケットメーカーが大きなブックのデルタをヘッジする際、満期が近づくにつれて価格がそこへドリフトすることがあるため、これを注視するトレーダーもいるが、大きな方向性のある値動きは日常的にそれを大きく突き抜けていく。強いトレンドが発生している局面では、原資産がマックスペインストライクから大きく離れた水準で決済されることも頻繁にある。これはポジショニングが厚い水準を示す一つの材料として使うべきであり、盲目的にそこへ向けてトレードするターゲットとして使うべきではない。

Deribitが特に用いられるのは、歴史的にBTCとETHのオプション建玉の大部分を占めてきたためであり、そのブックはポジショニングの全体像に最も近いものとなっている—出来高の薄い取引所のマックスペインの読み取りは、そのほとんどがノイズを反映するにすぎないだろう。この建玉の背後にある個々のオプションの価格付けを行いたい場合はブラック・ショールズ価格算出ガイドを、ポジションの損益をモデル化したい場合はオプション利益計算ガイドとオプション戦略構築ガイドを参照してほしい。単一レッグおよび複数レッグの結果をカバーしている。