オプション戦略ビルダー:マルチレッグ・ペイオフを徹底解説

シングルレッグの発想が通用しなくなるところ

単一のコールまたはプットには、1つのストライクとペイオフの1つの屈曲点しかありません。実際のオプショントレーダーがそこで止まることはほとんどありません。あるストライクを買い、別のストライクを売る—コールとプットを組み合わせる—ことで、特定の相場観に合ったペイオフを形成します。安価な方向性ベット、レンジ相場でのインカム収益、あるいは方向に関係なくボラティリティそのものに賭ける純粋なポジションなどです。しかし、2本以上のレッグを保有した瞬間に、合成ペイオフは自明ではなくなります。2つ、3つ、あるいは4つの屈曲点が相互に作用し、最大利益、最大損失、損益分岐点はもはやどの単一レッグが示す位置とも一致しません。

オプション戦略ビルダーは、原資産価格の幅にわたって満期時の合成損益をプロットし、ポジション全体の正確な最大利益、最大損失、正味コスト、損益分岐点を算出します。本ガイドでは、一般的な構造の組み方とペイオフの読み方を解説します。

合成ペイオフはどのように構築されるか

各レッグは1つのオプションであり、コールまたはプットをロングまたはショートで保有し、それぞれ独自のストライク、プレミアム、数量を持ちます。ある原資産価格において、1つのレッグのペイオフは本質的価値からプレミアムを引いたもの(ショートの場合は符号が反転)です。合成ペイオフは各レッグの単純な合計にすぎません。重要なのは、その合計が区分線形であるという点です—ゼロと各レッグのストライクでのみ屈曲する、一連の直線セグメントなのです。だからこそビルダーは粗い価格グリッドをサンプリングするのではなく、それらの屈曲点(“頂点”)で正確にペイオフを評価し、そこから直接最大値と最小値を読み取ります。

ある戦略が無制限かどうかも、閉じた形で決まる事実です。価格が上限なく上昇するにつれ、すべてのプットの寄与はゼロに収束していくため、右端の傾きを決めるのは正味のコールポジションのみです。ネットロングのコールポジション(ロングがショートより多い)は利益無制限となり、ネットショートのコールポジションは損失無制限となります。プットだけでは価格に自然な下限(ゼロ)があるため、無制限な結果は生まれません。損益分岐点は、その合成ラインがゼロと交差する地点にすぎません。

プリセット構造

6つのプリセットボタンが代表的な組み合わせをあらかじめ入力してくれるので、そこから実際のオプションチェーンにあるストライクやプレミアムに合わせて編集できます。

• ストラドル — 同じストライクでコールとプットをロング。どちらの方向であれ大きな値動きに賭けるポジションで、原資産が動かないと損失になります。
• ストラングル — 異なる(アウト・オブ・ザ・マネーの)ストライクでコールとプットをロング。ストラドルより安価だが、利益が出るにはより大きな値動きが必要です。
• ブルコールスプレッド — 低いストライクのコールをロング、高いストライクのコールをショート。コストも利益も上限が決まった強気ポジションです。
• ベアプットスプレッド — 高いストライクのプットをロング、低いストライクのプットをショート。弱気版のミラー構造です。
• アイアンコンドル — アウト・オブ・ザ・マネーのプットとコールをそれぞれショートし、さらに外側のロングオプションでそれぞれ保護。レンジ相場向けのインカムトレードです。
• バタフライ — 中央のストライクでピークを迎える3ストライク構造。価格が特定の水準にピン留めされることに賭けるポジションです。

具体例

3つの構造で、いずれも各レッグ1コントラクトとします。ペイオフの数値がレッグのプレミアムからどのように導かれるかに注目してください。

戦略	レッグ	正味コスト	最大利益	最大損失	損益分岐点
ブルコールスプレッド	100コールを@5でロング、110コールを@2でショート	$3の支払い	$7	−$3	$103
ストラドル	100コールを@5でロング、100プットを@4でロング	$9の支払い	無制限	−$9	$91と$109
アイアンコンドル	85プットを@1でロング、90プットを@2でショート、110コールを@2でショート、115コールを@1でロング	$2の受取	$2	−$3	$88と$112

ブルコールスプレッドは正味$3の支払いとなります(5を支払い、2を受け取る)。価格が$110のショートストライクを超えると利益は$7で頭打ちとなり、$100を下回ると損失は$3の支払い分で頭打ちとなり、損益分岐点は$103—低い方のストライクに支払い額を加えた水準です。ストラドルはネットロングのコールポジションのため、上値は無制限です。合計$9を支払い、価格がちょうど$100にピン留めされた場合のみ全額を失い、損益分岐点はその両側$9の位置、つまり$91と$109になります。アイアンコンドルは正味の受取トレードで、$2を受け取り、価格が2つのショートストライクの間($90–$110)で満期を迎えれば全額を維持でき、損失は両端で$3に制限されます。損益分岐点は各ショートストライクの外側$2の位置、つまり$88と$112です。

戦略ビルダーの使い方

1. プリセットをクリックして一般的な構造をあらかじめ入力するか、レッグを追加してゼロから組み立てます。
2. 各レッグについて種類(コールまたはプット)、方向(ロングまたはショート)、ストライク、プレミアム、数量を設定します。
3. 基準価格を設定します—原資産の現在位置を示すチャートマーカーで、ペイオフ曲線上の自分の立ち位置を確認できます。
4. 価格軸に沿って損益をプロットする合成ペイオフチャートを読み取ります。

ビルダーは最大利益、最大損失、正味コスト(建てる際に支払う場合は支払い、受け取る場合は受取とタグ付け)、そして損益分岐点を算出します。“無制限”は、正味のコールポジションによって片側のテールが無上限になる場合に表示されます。この計算はサンプリングではなく厳密であるため、同一満期の組み合わせであれば満期時のこれらの数値は正確です。

注意点と本ツールの位置づけ

正直な限界が2つあります。第一に、すべてのレッグが同じ満期を共有している必要があります—ビルダーが示すのは満期時における正確なペイオフであり、満期前ではありません。カレンダースプレッド(満期を混在させるもの)は、近い方のレッグが満期を迎える一方で遠い方のレッグにはまだタイムバリューが残るため、この満期時モデルでは表現できません。第二に、プレミアムはあなたが入力した値であり、リアルタイムの市場気配ではありません—実際のポジションのサイズを決める前に、現在の価格をライブのオプションチェーンで確認してください。また、満期前はオプションの時価評価にタイムバリューとインプライドボラティリティも反映される点にも注意してください—満期まで期間があるアット・ザ・マネーのオプションでは特に顕著です—そのため、進行中の損益はこの満期時ペイオフとは異なります。満期前の価値についてはブラック・ショールズ価格算定ガイドで解説しています。

これらの結果のシングルレッグ版については、オプション利益計算ガイドをご覧ください。また、大規模な暗号資産の満期前後で取引する場合は、マックスペインガイドで、各ストライクにおける建玉合計が価格の着地点をどのように押し動かすかを解説しています。