شرح الخسارة غير الدائمة: الفجوة بين توفير السيولة والاحتفاظ (HODL)

لماذا يمكن أن يكون توفير السيولة أضعف أداءً من مجرد الاحتفاظ

تقوم بإيداع عملتين في مجمع سيولة بنسبة 50/50، وتكسب حصة من رسوم كل صفقة، وتفترض أن هذا مكسب صافٍ إضافي فوق الاحتفاظ بالعملتين. ثم تتضاعف قيمة إحدى العملتين، وتسحب أموالك، لتجد أن قيمتها أقل مما لو كنت قد تركت العملتين ببساطة في محفظتك. هذه الفجوة لها اسم: الخسارة غير الدائمة. إنها ليست خللاً أو ثغرة — بل هي التكلفة المتأصلة في إعادة التوازن الآلي التي تجعل مجمع ثابت الناتج يعمل.

يشرح هذا الدليل ماهية الخسارة غير الدائمة فعلياً في مجمع ثابت الناتج القياسي بنسبة 50/50 (على غرار Uniswap v2)، وكيف تتغير الخسارة مع تحرك نسبة السعر بين العملتين، والتحذير الصادق الجوهري: يتم قياس الخسارة قبل رسوم التداول التي تكسبها كمزود سيولة، والتي يمكن في مجمع نشط أن تعوض جزءاً منها أو كلها. إذا أردت وضع أرقام على سيناريو سعر محدد، فإن حاسبة الخسارة غير الدائمة تقوم بالحسابات أدناه فوراً.

ما هي الخسارة غير الدائمة فعلياً

يحافظ صانع السوق الآلي ثابت الناتج على ثبات حاصل ضرب رصيدي العملتين (المعادلة المألوفة x × y = k). وللحفاظ على ثبات هذا الحاصل مع تحرك سعر السوق، يقوم المجمع تلقائياً ببيع العملة الصاعدة وشراء العملة الهابطة. يقوم متداولو المراجحة بإعادة التوازن هذه نيابة عنك، ويحتفظون بالفرق.

النتيجة: عند السحب، تمتلك كمية أقل من العملة التي ارتفعت وكمية أكبر من العملة التي انخفضت مقارنة بما لو كنت قد احتفظت بهما فقط. مقارنة بالاحتفاظ، تكون قد تخليت عن جزء من الرابحة. هذا الفرق في القيمة — القيمة كسيولة ناقص القيمة عند الاحتفاظ — هو الخسارة غير الدائمة.

سُميت “غير دائمة” لأنها موجودة نظرياً فقط طالما أن نسبة السعر قد ابتعدت عن نقطة إيداعك. إذا عادت النسبة إلى نقطة البداية، تختفي الخسارة تماماً. تصبح خسارة دائمة ومحققة فقط إذا قمت بالسحب بينما لا تزال الأسعار متباعدة.

منحنى الخسارة غير الدائمة: الخسارة مقابل نسبة السعر

بالنسبة لمجمع ثابت الناتج بنسبة 50/50، تعتمد الخسارة غير الدائمة فقط على نسبة السعر k — سعر الخروج مقسوماً على سعر الدخول للعملة المتقلبة نسبة إلى الأخرى. الصيغة المغلقة هي:

• الخسارة غير الدائمة = 2√k ÷ (1 + k) − 1

هناك أمران ينتجان عن هذه الصيغة يجب على كل مزود سيولة استيعابهما:

• الخسارة متماثلة. العملة التي تتضاعف (k = 2) والعملة التي تنخفض إلى النصف (k = 0.5) تنتجان نفس الخسارة غير الدائمة تماماً. ما يهم هو مدى تحرك النسبة، وليس الاتجاه.
• الخسارة تتسارع، ثم تتباطأ. التحركات الصغيرة لا تكلف شيئاً تقريباً؛ التحركات الكبيرة تكلف الكثير، لكن النسبة المئوية تنمو بشكل أبطأ من السعر. تحرك بمقدار 2 مرة يكلف حوالي 5.7%؛ تحرك بمقدار 4 مرات يكلف 20%.

الجدول أدناه مأخوذ مباشرة من الصيغة. هذا هو “منحنى الخسارة غير الدائمة” الذي يتعرض له كل مزود سيولة، بغض النظر عن زوج العملات:

تغير السعر	نسبة السعر (k)	الخسارة غير الدائمة
+25%	1.25	−0.62%
+50%	1.50	−2.02%
+100%	2.00	−5.72%
+200%	3.00	−13.40%
+300%	4.00	−20.00%
+400%	5.00	−25.46%
−50%	0.50	−5.72%

لاحظ الصف الأخير: انخفاض العملة إلى النصف (−50%، k = 0.5) يعطي نفس نسبة −5.72% مثل تضاعف العملة (+100%، k = 2). لهذا السبب تعاني الأزواج شديدة الارتباط (عملتان مستقرتان، أو عملة ومشتقها المرهون) من خسارة غير دائمة ضئيلة جداً — حيث نسبتها بالكاد تتحرك — بينما تحمل عملة متقلبة مقترنة بعملة مستقرة المنحنى الكامل.

مثال محسوب

لنفترض أنك تودع 10,000 دولار في مجمع ETH/USDC عندما يكون سعر ETH 100 دولار، بحيث يكون نصف المبلغ (5,000 دولار) بعملة ETH والنصف الآخر (5,000 دولار) بعملة USDC. ثم يرتفع ETH بنسبة 50% ليصل إلى 150 دولاراً، وهي نسبة سعر k = 1.5.

• القيمة عند الاحتفاظ = الإيداع × (1 + k) ÷ 2 = 10,000 دولار × 2.5 ÷ 2 = 12,500 دولار
• القيمة كسيولة = الإيداع × √k = 10,000 دولار × 1.2247 = 12,247.45 دولاراً
• الخسارة غير الدائمة (بالدولار) = 12,247.45 دولار − 12,500 دولار = −252.55 دولاراً
• الخسارة غير الدائمة (%) = −2.02%

كلا المركزين ربحا قيمة — المجمع لم يخسر مالاً بالقيمة المطلقة. النقطة المهمة هي أن الاحتفاظ كان سيحقق ربحاً أكبر. تلك الفجوة البالغة 252.55 دولاراً هي خسارتك غير الدائمة، وهي الرقم الذي يجب عليك موازنته مقابل الرسوم التي حققها لك المجمع خلال نفس الفترة.

التحذير الصادق: الرسوم ليست ضمن هذا الرقم

أهم شيء يجب فهمه بشأن أي رقم للخسارة غير الدائمة — بما في ذلك الرقم الذي تنتجه هذه الحاسبة — هو ما تستبعده. فهي تفترض مجمعاً ثابت الناتج قياسياً بنسبة 50/50 دون تحقيق أي رسوم تداول. توفير السيولة الحقيقي له قوة ثانية معاكسة: كل صفقة تمر عبر المجمع تدفع رسوماً لمزودي السيولة.

عائدك الحقيقي كمزود سيولة هو مزيج من تأثيرين يتجهان في اتجاهين متعاكسين:

• الخسارة غير الدائمة — عبء ينمو مع مدى تحرك نسبة السعر. هذا هو رقم هذا الدليل.
• دخل الرسوم — مكسب ينمو مع حجم التداول نسبة إلى حجم المجمع. في المجمعات ذات الحجم المرتفع نسبة إلى قيمتها الإجمالية المقفلة (TVL)، يمكن أن يفوق دخل الرسوم الخسارة غير الدائمة، خاصة عندما تكون العملتان مترابطتين وبالكاد تتحرك النسبة بينهما.

ولأن التأثيرين يعتمدان على مدخلات مختلفة تماماً، فمن المنطقي تقدير كل منهما على حدة ثم موازنتهما معاً. استخدم هذه الحاسبة لجانب الخسارة في سيناريو سعر محدد، ودليل العائد السنوي لمجمع السيولة وحاسبته لجانب الرسوم. لا تستحق السيولة التوفير إلا إذا كان معدل العائد السنوي المتوقع من الرسوم خلال فترة احتفاظك يفوق بشكل مريح الخسارة غير الدائمة التي تتوقعها من تحرك السعر الذي تتوقعه.

كيفية استخدام حاسبة الخسارة غير الدائمة

تحتاج الأداة إلى ثلاثة مدخلات وتعيد المقارنة الكاملة بين توفير السيولة والاحتفاظ (HODL):

1. السعر عند الإيداع — سعر العملة المتقلبة (نسبة إلى الأخرى) عند دخولك المجمع. في المثال أعلاه، 100 دولار.
2. السعر الحالي / سعر الخروج — السعر الآن، أو السعر الذي تخطط للسحب عنده. النسبة بين هذا وسعر الإيداع هي كل ما يحرك الخسارة. في المثال، 150 دولاراً.
3. إجمالي المبلغ المودع — القيمة الكاملة بالدولار التي أودعتها في المجمع (العملتان مجتمعتين). هذا يحدد حجم الأرقام بالدولار؛ ولا يغير النسبة المئوية.

تعطيك النتائج الصورة الكاملة: تغير السعر (مدى تحرك النسبة)، والقيمة عند الاحتفاظ، والقيمة كسيولة، والخسارة غير الدائمة كنسبة مئوية، والخسارة غير الدائمة (بالدولار). اقرأ النسبة المئوية للحكم على شدة تحرك السعر، والرقم بالدولار لمقارنته مباشرة بالرسوم التي كسبتها.

كيف يتناسب هذا مع سير عملك

الخسارة غير الدائمة أداة تخطيط، وليست فكرة لاحقة. قبل تخصيص رأس المال لمجمع ما، قم بنمذجة سيناريو السعر الذي تتوقعه فعلياً — وليس أسوأ حالة، بل السيناريو الواقعي — واقرأ الخسارة من المنحنى. ثم اسأل ما إذا كان عائد رسوم المجمع خلال فترة احتفاظك المقصودة يغطيها. بعض القواعد العملية:

• الأزواج المترابطة تقلل الخسارة غير الدائمة. عملتان مستقرتان أو عملة ومشتقها السائل المرهون يبقيان k قريبة من 1، فتبقى الخسارة ضئيلة.
• أزواج المتقلبة مقابل المستقرة تحمل المنحنى الكامل. هذه تحتاج إلى دخل رسوم كبير لتكون مجدية.
• الخسارة تتحقق فقط عند السحب. إذا كنت تعتقد أن النسبة ستعود إلى سابق عهدها، فقد ينتظار قد يمحو خسارة ورقية تماماً.
• وازنها دائماً مقابل الرسوم. رقم الحاسبة يتجاهل دخل الرسوم عن قصد — يمكن لعوائد مزود السيولة الحقيقية أن تعوض جزءاً من هذه الخسارة أو كلها.