Непостоянные потери простыми словами: разрыв между LP и HODL

Почему предоставление ликвидности может уступать простому холдингу

Вы вносите два токена в пул ликвидности 50/50, получаете долю комиссий с каждой сделки и предполагаете, что это чистый плюс к владению монетами. Затем один из токенов удваивается в цене, вы выводите средства — и обнаруживаете, что стоимость меньше, чем если бы вы просто оставили оба токена в кошельке. У этого разрыва есть название: непостоянные потери. Это не баг и не эксплойт — это встроенная плата за автоматическую ребалансировку, благодаря которой работает пул с постоянным произведением.

В этом руководстве объясняется, что такое непостоянные потери на самом деле для стандартного 50/50 пула с постоянным произведением (в стиле Uniswap v2), как потери масштабируются при изменении ценового соотношения между двумя токенами, и указана важная честная оговорка: потери измеряются до учёта торговых комиссий, которые вы получаете как поставщик ликвидности, а они в активном пуле могут компенсировать часть потерь или все потери целиком. Если вы хотите посчитать конкретный ценовой сценарий, калькулятор непостоянных потерь мгновенно выполнит расчёты, приведённые ниже.

Что такое непостоянные потери на самом деле

Автоматический маркет-мейкер с постоянным произведением поддерживает неизменным произведение балансов двух токенов (знакомая формула x × y = k). Чтобы удержать это произведение фиксированным при изменении рыночной цены, пул автоматически продаёт растущий токен и покупает падающий. Эту ребалансировку за вас выполняют арбитражные трейдеры, забирая себе разницу.

Следствие: при выводе средств у вас оказывается меньше подорожавшего токена и больше подешевевшего, чем было бы при простом холдинге. По сравнению с холдингом вы отдали часть прибыли от «победителя». Эта разница в стоимости — стоимость в пуле ликвидности минус стоимость при холдинге — и есть непостоянные потери.

Их называют «непостоянными», потому что они существуют только на бумаге, пока ценовое соотношение отклоняется от того, при котором вы внесли депозит. Если соотношение возвращается к исходной точке, потери полностью исчезают. Они становятся постоянным, зафиксированным убытком, только если вы выводите средства, пока цены всё ещё расходятся.

Кривая IL: потери в зависимости от ценового соотношения

Для 50/50 пула с постоянным произведением непостоянные потери зависят только от ценового соотношения k — цены выхода, делённой на цену входа волатильного токена относительно другого. Формула в закрытом виде выглядит так:

• IL = 2√k ÷ (1 + k) − 1

Из этой формулы следуют два момента, которые должен усвоить каждый поставщик ликвидности:

• Потери симметричны. Токен, который удваивается (k = 2), и токен, который теряет половину стоимости (k = 0,5), дают абсолютно одинаковые непостоянные потери. Значение имеет то, насколько сильно сместилось соотношение, а не направление.
• Потери сначала ускоряются, потом выполаживаются. Небольшие движения цены стоят почти ничего; крупные движения обходятся дорого, но процент растёт медленнее, чем цена. Движение в 2× стоит около 5,7%; движение в 4× — 20%.

Таблица ниже напрямую следует из формулы. Это «кривая IL», которой подвержен любой поставщик ликвидности, независимо от пары токенов:

Изменение цены	Ценовое соотношение (k)	Непостоянные потери
+25%	1.25	−0.62%
+50%	1.50	−2.02%
+100%	2.00	−5.72%
+200%	3.00	−13.40%
+300%	4.00	−20.00%
+400%	5.00	−25.46%
−50%	0.50	−5.72%

Обратите внимание на последнюю строку: падение токена вдвое (−50%, k = 0,5) даёт те же −5,72%, что и удвоение токена (+100%, k = 2). Именно поэтому сильно коррелированные пары (два стейблкоина или токен и его застейканный деривативный аналог) почти не подвержены непостоянным потерям — их соотношение практически не меняется — тогда как волатильный токен в паре со стейблкоином несёт на себе всю кривую целиком.

Практический пример

Предположим, вы вносите $10 000 в пул ETH/USDC, когда ETH стоит $100, то есть половина ($5 000) — в ETH, половина ($5 000) — в USDC. Затем ETH вырастает на 50% до $150, ценовое соотношение k = 1,5.

• Стоимость при холдинге = депозит × (1 + k) ÷ 2 = $10 000 × 2,5 ÷ 2 = $12 500
• Стоимость в пуле ликвидности = депозит × √k = $10 000 × 1,2247 = $12 247,45
• Непостоянные потери ($) = $12 247,45 − $12 500 = −$252,55
• Непостоянные потери (%) = −2,02%

Обе позиции выросли в стоимости — пул не потерял деньги в абсолютном выражении. Суть в том, что холдинг принёс бы больше. Этот разрыв в $252,55 и есть ваши непостоянные потери, и именно эту сумму нужно сопоставлять с комиссиями, которые принёс вам пул за тот же период.

Честная оговорка: комиссии не учтены в этой цифре

Самое важное, что нужно понимать о любой цифре непостоянных потерь — включая ту, что выдаёт этот калькулятор — это то, что она не учитывает. Расчёт предполагает стандартный 50/50 пул с постоянным произведением без учёта заработанных торговых комиссий. У реального предоставления ликвидности есть вторая, противоположная сила: за каждую сделку, проведённую через пул, поставщикам ликвидности выплачиваются комиссии.

Ваша реальная доходность как поставщика ликвидности — это сочетание двух эффектов, действующих в противоположных направлениях:

• Непостоянные потери — тормозящий фактор, растущий по мере смещения ценового соотношения. Это цифра из данного руководства.
• Доход от комиссий — фактор роста, увеличивающийся с ростом торгового объёма относительно размера пула. В пулах с высоким объёмом торгов относительно TVL доход от комиссий может перекрывать непостоянные потери, особенно если два токена коррелированы и соотношение почти не меняется.

Поскольку оба эффекта зависят от совершенно разных исходных данных, разумно оценивать их отдельно, а затем сводить в общий баланс. Используйте этот калькулятор для оценки потерь по конкретному ценовому сценарию, а руководство по APR пула ликвидности и его калькулятор — для оценки стороны комиссий. Предоставлять ликвидность имеет смысл только тогда, когда прогнозируемый APR от комиссий за период вашего удержания позиции с запасом превышает ожидаемые непостоянные потери от предполагаемого движения цены.

Как пользоваться калькулятором непостоянных потерь

Инструменту нужны три входных значения, после чего он выдаёт полное сравнение LP и HODL:

1. Цена на момент депозита — цена волатильного токена (относительно другого) на момент входа в пул. В примере выше — $100.
2. Текущая цена / цена выхода — цена сейчас или та, по которой вы планируете вывести средства. Именно соотношение между ней и ценой депозита определяет потери. В примере — $150.
3. Общая внесённая сумма — полная стоимость в долларах, которую вы внесли в пул (оба токена вместе). Она масштабирует цифры в долларах, но не влияет на процент.

Результаты дают полную картину: изменение цены (насколько сместилось соотношение), стоимость при холдинге, стоимость в пуле ликвидности, непостоянные потери в процентах и непостоянные потери ($) в долларах. Смотрите на процент, чтобы оценить серьёзность движения цены, и на сумму в долларах, чтобы напрямую сравнить её с полученными комиссиями.

Как это вписывается в вашу работу

Непостоянные потери — это инструмент планирования, а не запоздалая мысль. Прежде чем вкладывать капитал в пул, смоделируйте ценовой сценарий, который вы действительно ожидаете — не худший случай, а реалистичный — и оцените потери по кривой. Затем спросите себя, покрывает ли доходность от комиссий пула за предполагаемый период удержания эти потери. Несколько практических правил:

• Коррелированные пары минимизируют IL. Два стейблкоина или токен и его ликвидный застейканный дериватив удерживают k около 1, поэтому потери остаются минимальными.
• Пары «волатильный токен — стейблкоин» несут на себе всю кривую. Таким пулам нужен весомый доход от комиссий, чтобы участие в них было оправдано.
• Потери фиксируются только при выводе средств. Если вы верите, что соотношение вернётся к исходному, ожидание может полностью свести бумажный убыток на нет.
• Всегда сопоставляйте потери с комиссиями. Цифра от калькулятора намеренно не учитывает доход от комиссий — реальная доходность LP может компенсировать часть этих потерь или все потери целиком.