비영구적 손실 완전 정리: LP와 HODL의 격차

유동성 공급이 단순 보유보다 저조한 성과를 낼 수 있는 이유

두 개의 토큰을 50/50 유동성 풀에 예치하면 모든 거래 수수료의 일부를 벌게 되고, 이것이 코인을 그냥 보유하는 것 대비 순수한 추가 이익이라고 생각하기 쉽습니다. 그러다 토큰 중 하나가 두 배로 오르고 나서 출금해보면, 두 토큰을 그냥 지갑에 보관했을 때보다 자산 가치가 더 낮아져 있는 경우가 있습니다. 이 격차에는 이름이 있습니다: 비영구적 손실(impermanent loss). 이는 버그나 결함이 아니라, 등가곱 풀이 작동하게 하는 자동 리밸런싱에 내재된 비용입니다.

이 가이드는 표준 50/50 등가곱 풀(Uniswap v2 방식)에서 비영구적 손실이 실제로 무엇을 의미하는지, 두 토큰 간 가격 비율이 움직일 때 손실이 어떻게 커지는지, 그리고 핵심적으로 솔직하게 짚어야 할 유의점 — 이 손실은 유동성 공급자로서 벌게 되는 거래 수수료를 반영하기 전 수치이며, 활발한 풀에서는 수수료가 손실의 일부 또는 전부를 상쇄할 수 있다는 점 — 을 설명합니다. 특정 가격 시나리오에 숫자를 대입해보고 싶다면, 비영구적 손실 계산기가 아래 계산을 즉시 처리해 줍니다.

비영구적 손실의 진짜 의미

등가곱 자동시장조성자(AMM)는 두 토큰 잔량의 곱을 일정하게 유지합니다(익히 알려진 x × y = k). 시장 가격이 움직일 때 이 곱을 고정된 상태로 유지하기 위해 풀은 자동으로 오르는 토큰을 팔고 내리는 토큰을 삽니다. 차익거래자들이 이 리밸런싱을 대신 수행해주며, 그 차익을 가져갑니다.

그 결과: 출금할 때 여러분은 두 토큰을 그냥 보유했을 경우보다 오른 토큰은 더 적게, 내린 토큰은 더 많이 소유하게 됩니다. 보유했을 때와 비교하면, 상승분의 일부를 내어준 셈입니다. 이 가치 차이 — 유동성으로서의 가치 마이너스 보유했을 경우의 가치 — 가 바로 비영구적 손실입니다.

“비영구적”이라고 부르는 이유는, 가격 비율이 예치 당시에서 벗어나 있는 동안에만 이 손실이 서류상으로만 존재하기 때문입니다. 비율이 원래 지점으로 돌아오면 손실은 완전히 사라집니다. 가격이 여전히 벌어진 상태에서 출금할 경우에만 영구적이고 실현된 손실이 됩니다.

IL 곡선: 손실 대 가격 비율

50/50 등가곱 풀의 경우, 비영구적 손실은 오직 가격 비율 k — 다른 토큰 대비 변동성 토큰의 출금 가격을 예치 가격으로 나눈 값 — 에만 의존합니다. 닫힌 형태의 공식은 다음과 같습니다:

• IL = 2√k ÷ (1 + k) − 1

모든 유동성 공급자가 반드시 이해해야 할 두 가지 사실이 이 공식에서 도출됩니다:

• 손실은 대칭적입니다. 두 배로 오른 토큰(k = 2)과 절반으로 내린 토큰(k = 0.5)은 정확히 동일한 비영구적 손실을 발생시킵니다. 중요한 것은 비율이 얼마나 멀리 이동했는가이며, 방향은 중요하지 않습니다.
• 손실은 처음엔 가속되다가 이후 완만해집니다. 작은 움직임은 거의 손실이 없지만, 큰 움직임은 손실이 크며, 다만 그 비율은 가격 상승 속도보다 느리게 증가합니다. 2배 움직임은 약 5.7%의 손실을, 4배 움직임은 20%의 손실을 발생시킵니다.

아래 표는 공식에서 바로 산출한 값입니다. 이는 토큰 페어와 무관하게 모든 LP가 노출되는 “IL 곡선”입니다:

가격 변동	가격 비율 (k)	비영구적 손실
+25%	1.25	−0.62%
+50%	1.50	−2.02%
+100%	2.00	−5.72%
+200%	3.00	−13.40%
+300%	4.00	−20.00%
+400%	5.00	−25.46%
−50%	0.50	−5.72%

마지막 행을 주목하세요: 토큰이 절반으로 하락(−50%, k = 0.5)한 경우가 토큰이 두 배로 상승(+100%, k = 2)한 경우와 동일한 −5.72%를 나타냅니다. 이것이 바로 상관성이 높은 페어(두 개의 스테이블코인, 또는 토큰과 그 스테이킹 파생상품)는 비율이 거의 움직이지 않아 비영구적 손실을 거의 겪지 않는 반면, 스테이블코인과 짝을 이룬 변동성 토큰은 곡선 전체를 그대로 감당하게 되는 이유입니다.

실제 예시

ETH가 $100일 때 ETH/USDC 풀에 $10,000을 예치했다고 가정해 보겠습니다. 절반($5,000)은 ETH, 절반($5,000)은 USDC입니다. 이후 ETH가 50% 상승하여 $150이 되면, 가격 비율은 k = 1.5가 됩니다.

• 보유 시 가치 = 예치금 × (1 + k) ÷ 2 = $10,000 × 2.5 ÷ 2 = $12,500
• 유동성으로서의 가치 = 예치금 × √k = $10,000 × 1.2247 = $12,247.45
• 비영구적 손실 ($) = $12,247.45 − $12,500 = −$252.55
• 비영구적 손실 (%) = −2.02%

두 포지션 모두 가치가 증가했습니다 — 풀이 절대적인 의미에서 손실을 낸 것은 아닙니다. 핵심은 보유했다면 더 많이 이익을 봤을 것이라는 점입니다. 그 $252.55의 격차가 여러분의 비영구적 손실이며, 이는 같은 기간 동안 풀이 벌어준 수수료와 견주어 판단해야 할 수치입니다.

솔직한 유의점: 이 수치에는 수수료가 포함되어 있지 않습니다

이 계산기가 산출하는 수치를 포함해, 비영구적 손실 수치에 대해 가장 중요하게 이해해야 할 점은 무엇이 빠져 있는가입니다. 이 수치는 거래 수수료 수익이 전혀 없는 표준 50/50 등가곱 풀을 가정합니다. 실제 유동성 공급에는 반대 방향으로 작용하는 두 번째 힘이 존재합니다: 풀을 통해 라우팅되는 모든 거래는 LP에게 수수료를 지불합니다.

유동성 공급자로서의 실제 수익률은 서로 반대 방향으로 작용하는 두 가지 효과가 결합된 결과입니다:

• 비영구적 손실 — 가격 비율이 멀리 이동할수록 커지는 손실 요인. 이 가이드에서 다룬 수치입니다.
• 수수료 수익 — 풀 규모 대비 거래량이 클수록 커지는 이익 요인. TVL 대비 거래량이 높은 풀에서는 수수료 수익이 비영구적 손실을 상회할 수 있으며, 특히 두 토큰이 상관성이 높아 비율이 거의 움직이지 않는 경우 더욱 그렇습니다.

두 효과는 완전히 다른 입력값에 의존하기 때문에, 각각을 따로 추정한 뒤 합산하는 것이 합리적입니다. 특정 가격 시나리오의 손실 측면은 이 계산기를 사용하고, 수수료 측면은 유동성 풀 APR 가이드와 해당 계산기를 활용하세요. 예치 기간 동안 예상되는 수수료 APR이 예상하는 가격 변동에서 발생할 비영구적 손실을 여유 있게 상회할 때만 유동성 공급이 가치가 있습니다.

비영구적 손실 계산기 사용 방법

이 도구는 세 가지 입력값을 필요로 하며 LP 대 HODL 비교 결과를 전체적으로 보여줍니다:

1. 예치 시점 가격 — 풀에 진입했을 때 (다른 토큰 대비) 변동성 토큰의 가격입니다. 위 예시에서는 $100입니다.
2. 현재/출금 가격 — 현재 가격, 또는 출금하려는 시점의 가격입니다. 이 값과 예치 가격 간의 비율만이 손실을 좌우합니다. 예시에서는 $150입니다.
3. 총 예치 금액 — 풀에 넣은 전체 달러 가치(두 토큰 합산)입니다. 이는 달러 수치를 스케일링할 뿐, 퍼센트 값에는 영향을 주지 않습니다.

결과는 전체적인 그림을 보여줍니다: 가격 변동(비율이 얼마나 이동했는지), 보유 시 가치, 유동성으로서의 가치, 퍼센트로 표시된 비영구적 손실, 그리고 달러로 표시된 비영구적 손실 ($)입니다. 퍼센트는 가격 변동의 심각성을 판단하는 데 활용하고, 달러 수치는 여러분이 벌어들인 수수료와 직접 비교하는 데 활용하세요.

이것이 여러분의 워크플로우에 어떻게 도움이 되는가

비영구적 손실은 사후에 고려할 문제가 아니라 계획 도구입니다. 풀에 자본을 투입하기 전, 최악의 시나리오가 아니라 실제로 예상되는 — 현실적인 — 가격 시나리오를 모델링하고, 곡선에서 손실을 읽어내세요. 그런 다음 의도한 보유 기간 동안 풀의 수수료 수익률이 이를 충당하는지 물어보세요. 몇 가지 실용적인 규칙은 다음과 같습니다:

• 상관성이 높은 페어는 IL을 최소화합니다. 두 개의 스테이블코인이나 토큰과 그 유동성 스테이킹 파생상품은 k를 1 근처로 유지하므로 손실이 미미하게 유지됩니다.
• 변동성 토큰과 스테이블코인 페어는 곡선 전체를 감당합니다. 이런 경우에는 상당한 수수료 수익이 있어야 가치가 있습니다.
• 손실은 출금 시에만 실현됩니다. 비율이 원래대로 회복될 것이라고 판단한다면, 기다리는 것만으로 서류상 손실이 완전히 사라질 수 있습니다.
• 항상 수수료와 합산해서 판단하세요. 이 계산기의 수치는 의도적으로 수수료 수익을 반영하지 않습니다 — 실제 LP 수익률은 이 손실의 일부 또는 전부를 상쇄할 수 있습니다.