Operación Cash-and-Carry con la Base: Asegura la Base

El Gap Que Te Paga por Esperar

Un contrato de futuros trimestral tiene una fecha de liquidación fija. En ese momento su precio debe converger exactamente con el spot — ya no hay valor tiempo, ya no hay incertidumbre, solo entrega. Así que cualquier brecha entre el precio de futuros y el spot hoy, llamada la base, es un retorno que se paga a medida que esa brecha se cierra. Si puedes capturar la base sin tomar una apuesta direccional sobre el subyacente, tienes un rendimiento neutral al mercado. Esa operación es el cash-and-carry, y es uno de los arbitrajes más antiguos de las finanzas.

En cripto, los futuros trimestrales de Bitcoin y Ethereum suelen cotizar con prima sobre el spot cuando el sentimiento es alcista, abriendo una base digna de aprovechar. Esta guía explica cómo funciona la base, cómo la operación cash-and-carry la asegura, y cómo la calculadora de base y cash-and-carry convierte una base en vivo en un rendimiento anualizado y una ganancia en dólares.

Contango, Backwardation y Convergencia

El signo de la base define la operación:

• Contango — los futuros cotizan por encima del spot. Compras el activo spot y simultáneamente vendes el futuro. Ya posees el activo que compraste “barato”, y al vencimiento el futuro converge hacia abajo con el spot, permitiéndote vender efectivamente al precio de futuros más alto ya asegurado. Este es el clásico cash-and-carry.
• Backwardation — los futuros cotizan por debajo del spot. La operación espejo: vendes en corto el activo spot y compras el futuro. A medida que el futuro converge hacia arriba con el spot, capturas la misma brecha en la dirección contraria. Este es el cash-and-carry inverso.

La propiedad crucial es la convergencia: se garantiza que la base llegue a cero al vencimiento, así que si mantienes ambas patas hasta la liquidación en el mismo exchange, la ganancia es la base que capturaste — en gran medida independiente de hacia dónde se mueva realmente el precio subyacente mientras tanto. Eso es lo que la hace neutral al mercado.

Las Fórmulas

La calculadora obtiene tres cifras. Dado un precio spot, un precio de futuros y los días restantes hasta el vencimiento:

• Base (al vencimiento) = (futuros − spot) ÷ spot × 100%
• Rendimiento anualizado de la base = base % × (365 ÷ días al vencimiento)
• Ganancia asegurada al vencimiento = nocional × |base %| ÷ 100

Anualizar es lo que hace comparables a los contratos. Una base bruta de 0.5% significa algo completamente distinto en 30 días que en 90 días — el contrato más corto gana ese 0.5% mucho más rápido, así que su tasa anualizada es mucho más alta. Anualizar cada contrato por separado (base % × 365 ÷ días) pone a los contratos de vencimiento cercano y lejano en el mismo terreno de rendimiento, por lo que el trimestre cercano puede mostrar un rendimiento anualizado más alto que el trimestre lejano incluso cuando su base bruta es menor.

Ejemplo Práctico

Supongamos que el spot de BTC es $60,000. El futuro trimestral cercano cotiza a $60,900 con 30 días al vencimiento; el trimestral lejano a $62,400 con 120 días. Ambos están en contango. La tabla muestra lo que captura un nocional de $10,000.

Contrato	Spot	Futuros	Base	Días	Anualizado	Ganancia Asegurada ($10k)
BTC — Trimestre Cercano	$60,000	$60,900	+1.50%	30	+18.25%	$150.00
BTC — Trimestre Lejano	$60,000	$62,400	+4.00%	120	+12.17%	$400.00

La base del contrato cercano es (60,900 − 60,000) ÷ 60,000 = 1.5%, anualizada a 1.5% × 365 ÷ 30 = 18.25%. El contrato lejano tiene una base bruta mayor (4%) y asegura más dólares ($400 sobre $10k), pero su rendimiento anualizado es menor, en 12.17%, porque esperas cuatro veces más tiempo para obtenerlo. Este es el equilibrio entre cercano y lejano que la calculadora expone: el contrato lejano paga más en total, el contrato cercano paga más rápido por unidad de tiempo. En contango ejecutas el cash-and-carry — spot largo, futuro corto — y la ganancia asegurada es la base, sin importar hacia dónde se mueva BTC antes del vencimiento.

Cómo Usar la Calculadora de Base y Cash-and-Carry

La herramienta combina una tabla de base en vivo con una calculadora, ambas actualizándose automáticamente cada 60 segundos:

1. Tabla de Base en Vivo. El panel izquierdo muestra los cuatro contratos rastreados — BTC y ETH, trimestre cercano y lejano — con Spot, Futuros, Base, Anualizado y Vencimiento (días restantes) en vivo. Verde significa contango, rojo significa backwardation. Revísala para ver qué contrato ofrece el rendimiento anualizado más rico en este momento.
2. Contrato. En la calculadora, elige uno de los cuatro contratos (BTC o ETH, Trimestre Cercano o Lejano).
3. Nocional ($). Ingresa el tamaño en dólares de la posición que abrirías. El valor por defecto es $10,000.

El panel de resultados devuelve entonces el Rendimiento Anualizado de la Base, la Estrategia Asegurada (cash-and-carry en contango, cash-and-carry inverso en backwardation), el porcentaje de Base (al Vencimiento), la Ganancia Asegurada al Vencimiento en dólares para tu nocional, y los Días al Vencimiento. Juntos te indican el rendimiento, la operación a ejecutar y el resultado concreto en dólares de mantenerla hasta la liquidación.

¿Es Realmente Libre de Riesgo? La Respuesta Honesta

El cash-and-carry está cerca de ser libre de riesgo solo si ambas patas están en el mismo exchange, tu margen no puede ser liquidado forzosamente antes del vencimiento, y de verdad mantienes la posición hasta la liquidación en lugar de cerrarla antes. En la práctica, sigues asumiendo:

• Riesgo de contraparte — el propio exchange debe permanecer solvente y operativo hasta el vencimiento.
• Riesgo de margen — si la pata del futuro corto se mueve en tu contra antes de la convergencia, puedes enfrentar una llamada de margen aunque la operación sea rentable al vencimiento.
• Riesgo de ejecución — el deslizamiento al abrir ambas patas consume una base que a menudo es solo una fracción de un por ciento.

Los traders en la práctica la tratan como de bajo riesgo, no de riesgo cero. La operación de base también es distinta del arbitraje de funding de perpetuos: esta obtiene ganancias de una convergencia de vencimiento fijo, mientras que los perpetuos no tienen vencimiento y pagan mediante funding — consulta la guía de comisiones de funding y la guía de ingresos por funding rate para ese rendimiento relacionado y continuo.