Trade de Cash-and-Carry sur la Base : Verrouiller la Base

L'écart qui vous paie pour attendre

Un contrat futures trimestriel a une date de règlement fixe. À ce moment-là, son prix doit converger exactement vers le spot — il n'y a plus de valeur temps, plus d'incertitude, juste la livraison. Ainsi, tout écart entre le prix des futures et le spot aujourd'hui, appelé la base, est un rendement qui se matérialise à mesure que cet écart se referme. Si vous pouvez capturer la base sans prendre de pari directionnel sur le sous-jacent, vous obtenez un rendement neutre au marché. Ce trade est le cash-and-carry, et c'est l'un des arbitrages les plus anciens de la finance.

Dans la crypto, les futures trimestriels sur Bitcoin et Ethereum se négocient régulièrement avec une prime par rapport au spot lorsque le sentiment est haussier, ouvrant une base qu'il vaut la peine de récolter. Ce guide explique comment fonctionne la base, comment le trade de cash-and-carry la verrouille, et comment le calculateur de base & cash-and-carry transforme une base en direct en un rendement annualisé et un profit en dollars.

Contango, Backwardation et Convergence

Le signe de la base définit le trade :

• Contango — les futures se négocient au-dessus du spot. Achetez l'actif au comptant et vendez simultanément le future. Vous détenez déjà l'actif que vous avez acheté “bas,” et à l'échéance le future converge vers le bas jusqu'au spot, vous permettant de vendre effectivement au prix futures verrouillé, plus élevé. C'est le cash-and-carry classique.
• Backwardation — les futures se négocient au-dessous du spot. Le trade miroir : vendez à découvert l'actif au comptant et achetez le future. Lorsque le future converge vers le haut jusqu'au spot, vous capturez le même écart dans l'autre sens. C'est le cash-and-carry inversé.

La propriété cruciale est la convergence : la base est garantie d'atteindre zéro à l'échéance, donc si vous conservez les deux jambes jusqu'au règlement sur la même plateforme, le profit est la base que vous avez capturée — largement indépendant du sens dans lequel le prix du sous-jacent évolue réellement entre-temps. C'est ce qui rend ce trade neutre au marché.

Les formules

Le calculateur détermine trois chiffres. À partir d'un prix spot, d'un prix futures et du nombre de jours restants avant l'échéance :

• Base (jusqu'à l'échéance) = (futures − spot) ÷ spot × 100%
• Rendement de base annualisé = base % × (365 ÷ jours jusqu'à l'échéance)
• Profit verrouillé à l'échéance = notionnel × |base %| ÷ 100

L'annualisation est ce qui rend les contrats comparables. Une base brute de 0,5% signifie quelque chose de complètement différent sur 30 jours par rapport à 90 jours — le contrat le plus court gagne ces 0,5% beaucoup plus vite, donc son taux annualisé est bien plus élevé. Annualiser chaque contrat séparément (base % × 365 ÷ jours) place les contrats proches et lointains sur le même pied de rendement, ce qui explique pourquoi l'échéance proche peut afficher un rendement annualisé plus élevé que l'échéance lointaine, même lorsque sa base brute est plus petite.

Exemple concret

Supposons que le spot BTC soit à $60,000. Le future trimestriel proche se négocie à $60,900 avec 30 jours avant l'échéance ; le future trimestriel lointain à $62,400 avec 120 jours. Les deux sont en contango. Le tableau montre ce qu'un notionnel de $10,000 capture.

Contrat	Spot	Futures	Base	Jours	Annualisé	Profit verrouillé ($10k)
BTC — Échéance proche	$60,000	$60,900	+1.50%	30	+18.25%	$150.00
BTC — Échéance lointaine	$60,000	$62,400	+4.00%	120	+12.17%	$400.00

La base du contrat proche est (60,900 − 60,000) ÷ 60,000 = 1.5%, annualisée à 1.5% × 365 ÷ 30 = 18.25%. Le contrat lointain a une base brute plus importante (4%) et verrouille plus de dollars ($400 sur $10k), mais son rendement annualisé est plus bas à 12.17% car vous attendez quatre fois plus longtemps pour l'obtenir. C'est le compromis proche-contre-lointain que le calculateur met en évidence : le contrat lointain paie plus au total, le contrat proche paie plus vite par unité de temps. En contango, vous exécutez le cash-and-carry — long sur le spot, short sur le future — et le profit verrouillé est la base, quel que soit le sens dans lequel le BTC évolue avant l'échéance.

Comment utiliser le calculateur de base & cash-and-carry

L'outil associe un tableau de base en direct à un calculateur, tous deux se rafraîchissant automatiquement toutes les 60 secondes :

1. Tableau de base en direct. Le panneau de gauche affiche les quatre contrats suivis — BTC et ETH, échéance proche et lointaine — avec en direct le Spot, les Futures, la Base, l'Annualisé, et l'Échéance (jours restants). Le vert signifie contango, le rouge signifie backwardation. Parcourez-le pour voir quel contrat offre actuellement le rendement annualisé le plus riche.
2. Contrat. Dans le calculateur, choisissez l'un des quatre contrats (BTC ou ETH, échéance proche ou lointaine).
3. Notionnel ($). Saisissez la taille en dollars de la position que vous mettriez en place. La valeur par défaut est $10,000.

Le panneau de résultats renvoie ensuite le rendement de base annualisé, la stratégie verrouillée (cash-and-carry en contango, cash-and-carry inversé en backwardation), le pourcentage de base (jusqu'à l'échéance), le profit verrouillé à l'échéance en dollars pour votre notionnel, et les jours jusqu'à l'échéance. Ensemble, ces éléments vous indiquent le rendement, le trade à exécuter, et le gain concret en dollars de le conserver jusqu'au règlement.

Est-ce vraiment sans risque ? La réponse honnête

Le cash-and-carry est proche du sans-risque uniquement si les deux jambes se trouvent sur la même plateforme, si votre marge ne peut pas être liquidée de force avant l'échéance, et si vous conservez réellement la position jusqu'au règlement plutôt que de la clôturer prématurément. En pratique, vous portez encore :

• Le risque de contrepartie — la plateforme elle-même doit rester solvable et opérationnelle jusqu'à l'échéance.
• Le risque de marge — si la jambe short sur le future évolue contre vous avant la convergence, vous pouvez faire face à un appel de marge même si le trade est rentable à l'échéance.
• Le risque d'exécution — le slippage à l'ouverture des deux jambes grignote une base qui n'est souvent qu'une fraction de pourcent.

Les traders en conditions réelles le considèrent comme à faible risque, pas sans risque. Le trade de base se distingue aussi de l'arbitrage de funding perpétuel : celui-ci profite d'une convergence à échéance fixe, alors que les perpétuels n'ont pas d'échéance et paient via le funding à la place — voir le guide des frais de funding et le guide du revenu de funding rate pour ce rendement continu apparenté.