Конструктор опционных стратегий: как читать многоногие payoff-профили

Где заканчивается мышление в стиле «одна нога»

У одиночного колла или пута один страйк и один излом в payoff-профиле. Реальные опционные трейдеры редко на этом останавливаются. Они комбинируют ноги — покупают один страйк и продают другой, смешивают коллы и путы — чтобы сформировать payoff, соответствующий конкретному взгляду на рынок: более дешёвые направленные ставки, доход в диапазоне или чистая ставка на волатильность независимо от направления. Однако в тот момент, когда позиция состоит более чем из одной ноги, совокупный payoff перестаёт быть очевидным. Два, три или четыре излома взаимодействуют между собой, и максимальная прибыль, максимальный убыток и точки безубыточности уже не совпадают с тем, что даёт любая отдельная нога.

Конструктор опционных стратегий строит график совокупной прибыли и убытка на экспирации по диапазону цен базового актива и выводит точную максимальную прибыль, максимальный убыток, чистую стоимость и точку(и) безубыточности для всей позиции. В этом руководстве рассказывается, как строить распространённые структуры и как читать payoff.

Как строится совокупный payoff

Каждая нога — это один опцион: колл или пут, удерживаемый в лонг или шорт, со своим страйком, премией и количеством. При заданной цене базового актива payoff ноги равен её внутренней стоимости минус премия (со знаком минус, если позиция короткая). Совокупный payoff — это просто сумма всех ног. Важно, что эта сумма кусочно-линейна: это серия прямолинейных отрезков, которые изгибаются только в нуле и на каждом страйке каждой ноги. Именно поэтому конструктор не выборочно проверяет грубую сетку цен — он вычисляет payoff точно в этих переломных точках («вершинах») и считывает максимум и минимум непосредственно с них.

Является ли стратегия неограниченной — тоже точный, аналитически определяемый факт. По мере неограниченного роста цены вклад каждого пута сглаживается до нуля, поэтому только чистая позиция по коллам определяет наклон крайней правой части графика. Чистая длинная позиция по коллам (больше длинных коллов, чем коротких) даёт неограниченную прибыль; чистая короткая позиция по коллам даёт неограниченный убыток. Одни путы никогда не создают неограниченного исхода, потому что у цены есть естественный пол на нуле. Точки безубыточности — это просто места, где эта совокупная линия пересекает ноль.

Готовые структуры

Шесть кнопок с готовыми пресетами предзаполняют классические комбинации, которые затем можно отредактировать под реальные страйки и премии из актуной опционной цепочки:

• Стрэддл — лонг по коллу и путу на одном страйке. Ставка на сильное движение в любом направлении; убыточна, если базовый актив стоит на месте.
• Стрэнгл — лонг по коллу и путу на разных страйках (вне денег). Дешевле стрэддла, но требует более сильного движения для окупаемости.
• Бычий колл-спред — лонг колла с более низким страйком, шорт колла с более высоким страйком. Бычья ставка с ограниченной стоимостью и ограниченной прибылью.
• Медвежий пут-спред — лонг пута с более высоким страйком, шорт пута с более низким страйком. Медвежье зеркальное отражение предыдущей структуры.
• Железный кондор — шорт пута и колла вне денег, каждый из которых защищён более дальним длинным опционом. Сделка на доход в рамках диапазона.
• Бабочка — трёхстрайковая структура, достигающая пика на среднем страйке. Ставка на то, что цена зафиксируется на конкретном уровне.

Разобранный пример

Три структуры, по одному контракту на ногу. Обратите внимание, как показатели payoff вытекают из премий ног:

Стратегия	Ноги	Чистая стоимость	Макс. прибыль	Макс. убыток	Точка(и) безубыточности
Бычий колл-спред	Лонг колл 100 @5, шорт колл 110 @2	Дебет $3	$7	−$3	$103
Стрэддл	Лонг колл 100 @5, лонг пут 100 @4	Дебет $9	Неограничена	−$9	$91 и $109
Железный кондор	Лонг пут 85 @1, шорт пут 90 @2, шорт колл 110 @2, лонг колл 115 @1	Кредит $2	$2	−$3	$88 и $112

Бычий колл-спред стоит чистый дебет $3 (платим 5, получаем 2). Прибыль ограничена $7, как только цена выше короткого страйка $110, убыток ограничен дебетом $3 ниже $100, а точка безубыточности — $103, то есть нижний страйк плюс дебет. Стрэддл — это чистая длинная позиция по коллам, поэтому его потенциал роста неограничен; вы заплатили в сумме $9 и теряете всё только в том случае, если цена зафиксируется ровно на $100, с точками безубыточности $9 в обе стороны — на $91 и $109. Железный кондор — это сделка с чистым кредитом: вы получаете $2 и сохраняете их полностью, если цена финиширует между двумя короткими страйками ($90–$110), а убыток ограничен $3 на «крыльях». Точки безубыточности находятся на $2 за пределами каждого короткого страйка — на $88 и $112.

Как пользоваться конструктором стратегий

1. Либо нажмите на пресет, чтобы предзаполнить распространённую структуру, либо используйте Add Leg, чтобы построить её с нуля.
2. Для каждой ноги задайте тип (Call или Put), сторону (Long или Short), страйк, премию и количество.
3. Задайте Reference Price — маркер на графике, показывающий текущее положение базового актива, чтобы видеть, где вы находитесь на кривой payoff.
4. Читайте график совокупного payoff, который отображает прибыль и убыток по всей ценовой оси.

Конструктор выводит Max Profit, Max Loss, Net Cost (помечается как Debit, когда вы платите за открытие позиции, или Credit, когда получаете деньги), а также Breakeven(s). Значение «Unlimited» появляется всякий раз, когда чистая позиция по коллам оставляет один из хвостов неограниченным. Поскольку расчёт точный, а не выборочный, эти цифры точны на момент экспирации для любой комбинации с одинаковой датой экспирации.

Ограничения и место этого инструмента

Два честных ограничения. Во-первых, у всех ног должна быть одна и та же дата экспирации — конструктор показывает payoff именно на момент экспирации, а не до неё. Календарный спред (со смешением дат экспирации) нельзя представить этой моделью «на момент экспирации», потому что ближняя нога истекает, в то время как дальняя ещё сохраняет временную стоимость. Во-вторых, премии — это то, что вы вводите, а не котировки живого рынка; перед тем как рассчитывать размер реальной позиции, проверяйте текущие цены в актуальной опционной цепочке. И помните, что до экспирации рыночная стоимость опциона также отражает временную стоимость и подразумеваемую волатильность — часто существенно для опционов «при деньгах» с далёкой датой экспирации — поэтому ваш текущий P&L будет отличаться от этого payoff на экспирации. Руководство по ценообразованию Black-Scholes рассматривает именно эту стоимость до экспирации.

Для одноногой версии этих исходов см. руководство по калькулятору прибыли опционов. А если вы торгуете вокруг крупных экспираций крипто-опционов, руководство по max pain показывает, как совокупный открытый интерес по страйкам может смещать уровень, на котором фиксируется цена.