Максимальная боль по опционам: как читать Max Pain по BTC и ETH

Почему цена иногда тяготеет к определённому страйку на экспирации

Трейдеры, следящие за экспирациями криптоопционов, замечают повторяющуюся закономерность: по мере приближения крупной экспирации BTC или ETH цена часто смещается к определённому страйку и застревает там. Этот страйк нередко оказывается уровнем максимальной боли (max pain) — ценой, при которой наибольшее число опционных контрактов истекает без стоимости, причиняя максимальную совокупную “боль” покупателям опционов. Это не магия и не манипуляция; это побочный эффект хеджирования маркет-мейкерами крупного портфеля опционов перед расчётом.

Калькулятор max pain получает данные об открытом интересе по опционам в реальном времени с Deribit по биткоину и эфириуму, позволяет выбрать экспирацию и рассчитывает цену максимальной боли вместе с полной разбивкой по страйкам. Это руководство объясняет теорию и, что важнее, как читать дашборд, не доверяя ему слепо.

Как рассчитывается Max Pain

Для заданной экспирации каждый страйк, по которому в текущий момент есть открытый интерес по колл- или пут-опционам, рассматривается как возможная цена расчёта. Для каждой такой цены калькулятор суммирует денежную сумму, которую держатели опционов получили бы, если бы базовый актив рассчитался именно на этом уровне:

• Колл-опционы в деньгах выплачивают (цена расчёта − страйк) × открытый интерес — для каждого страйка ниже рассматриваемой цены.
• Пут-опционы в деньгах выплачивают (страйк − цена расчёта) × открытый интерес — для каждого страйка выше рассматриваемой цены.

Цена максимальной боли — это страйк, при котором суммарная выплата наименьшая — где покупатели опционов как группа получили бы меньше всего. Расчёт ведётся только по котируемым страйкам, что является стандартной конвенцией. Интуитивно это уровень расчёта, при котором наибольшая часть премии остаётся в карманах продавцов. Логика обратна выплате покупателю опциона: продавцы (часто маркет-мейкеры) получают наибольшую прибыль, когда наибольший номинал истекает вне денег, и их дельта-хеджирование может мягко подталкивать цену к этому уровню, когда портфель велик, а времени остаётся мало.

Разбор примера

Предположим, что по одной экспирации BTC открытый интерес сосредоточен на четырёх страйках. Калькулятор рассчитывает совокупную выплату (“боль”) для каждой возможной цены расчёта:

Страйк	OI по коллам	OI по путам	Боль ($)
$90,000	1,200	400	$34.5M
$95,000	800	600	$25.5M
$100,000	500	900	$23.5M
$105,000	300	1,500	$28.5M

Разберём строку $100,000, чтобы увидеть арифметику. Страйки ниже неё — это колл-опционы в деньгах: $90k даёт 1,200 × ($100k − $90k) = $12M, а $95k даёт 800 × $5k = $4M. Страйк выше неё — это пут-опцион в деньгах: $105k даёт 1,500 × $5k = $7.5M. Суммарная боль = $23.5M — наименьшая из четырёх. Таким образом, максимальная боль находится на уровне $100,000. Если бы два страйка совпали, по конвенции побеждает более низкий страйк, поэтому результат остаётся детерминированным.

Как читать дашборд Max Pain

Это живой дашборд, а не ручной калькулятор, поэтому вы его читаете, а не заполняете:

1. Выберите актив — биткоин или эфириум.
2. Выберите экспирацию, которую хотите изучить, из списка доступных дат.
3. Прочитайте заголовочную цену максимальной боли и сравните её с текущей ценой базового актива; расстояние до max pain показывает, насколько цене нужно пройти, чтобы достичь этого уровня.
4. Сравните суммарный открытый интерес по коллам и суммарный открытый интерес по путам, чтобы оценить, склоняется ли позиционирование в бычью или медвежью сторону, и посмотрите количество дней до экспирации — притяжение к max pain, если оно вообще проявляется, сильнее всего в последние часы.
5. Просмотрите таблицу по страйкам (страйк, OI по коллам, OI по путам, боль ($)), чтобы увидеть, где сосредоточен открытый интерес и насколько резко растёт боль по мере удаления от страйка максимальной боли.

Дашборд обновляется по живым данным Deribit каждые 60 секунд, поэтому страйк максимальной боли может смещаться в течение дня по мере того, как трейдеры открывают и закрывают позиции. Если по экспирации нет открытого интереса, инструмент сообщает об этом, а не придумывает число.

Что такое Max Pain — и чем он не является

Смотрите на этот показатель трезво. Max pain — это сигнал позиционирования, а не прогноз. Он отражает только текущий открытый интерес — но не поток ордеров, новости или моментум. Некоторые трейдеры следят за ним, потому что цена может смещаться к нему ближе к экспирации, пока маркет-мейкеры хеджируют дельту крупного портфеля, но сильные направленные движения регулярно полностью проходят мимо него. При сильном тренде базовый актив часто рассчитывается далеко от страйка максимальной боли. Используйте его как один из инструментов оценки того, где сосредоточено позиционирование, а не как цель, в которую стоит слепо торговать.

Deribit используется намеренно, поскольку исторически на нём сосредоточена подавляющая часть открытого интереса по опционам BTC и ETH, что делает его книгу ордеров наиболее полной картиной позиционирования — показатель max pain с площадки с низким объёмом в основном отражал бы шум. Если вы хотите оценить стоимость отдельных опционов, стоящих за этим открытым интересом, см. руководство по ценообразованию Black-Scholes; для моделирования выплаты по позиции руководство по калькулятору прибыли по опционам и руководство по конструктору опционных стратегий охватывают результаты для одноногих и многоногих позиций.